Q&A with Martin Lueck, Aspect Capital

人物簡介：
Martin Lueck,英國Aspect基金公司的創辦人，同時也研究部門的高階主管。他在Opalesque Futures Intelligence 的訪問中，分享他對2008年以及管理期貨基金的未來展望。Martin 投身於量化模型之管理期貨產業已有20年之久，1987年他與另二位好友成立了 Adam, Harding and Lueck ltd.也就是後來被MAN GROUP 買下的AHL。1997年，他成立Aspect公司，依舊活躍於cta產業。

問:2008年對投資產業而言是個災難年，為何管理期貨基金卻成了例外？
答：2008年對管理期貨基金而言是個大展身手的一年，但是那並非僅是曇花一現的意外之作。過去25年來，我們一直向投資人說明他們為何需要在投資組合中加入管理期貨基金。最重要的益處之一就是管理期貨基金與股市、債市的相關性極低。2008年，避險基金的投資人受創於資產的分散度不夠，而管理期貨基金是少數貢獻正報酬的投資策略之一，而它也能提供給投資人所需要的投資組合分散化的好處，尤其是在金融市場緊繃期間。

問：貴公司是如何在波動振盪的市況中賺錢？
答：Aspect 在2008年從許多不同的市場中獲利。我們同時觀察許多的市場並從中挖掘獲利機會，其中就橫跨7種不同的產業別，超過100 種不同的交易市場。利用交易模型，我不只是放空股市，也同時進入不同的市場中放空。在2008年開始，我們因為做多農產品商品、利率期貨而獲利。當然，我們也從原油市場中賺到油價上升的錢，但是在7，8月原油價格反轉而下，我們也受傷。當時，我們就逐步平倉多頭部位，開始佈建空頭部位，最後也是獲得正報酬。在期貨市場，做多做空都很方便容易，所以調整上就很靈活。

問：2008年第四季金融市場極度混亂之下，對你們當時的部位有何影響？
答：事實上，當時許多的市場趨勢都早已浮現，例如，股市連續下挫、利率合約因殖利率下調而價格陡升。我們的計量交易模型都提供足以信服的訊號讓我們跟著趨勢操作即可。我們的交易就是依賴系統模型與統計分析數據的結果，而不是憑感覺。重點是要非常小心管理風險，當市場極度波動的時候，我們的交易系統自動地調降各種市場投資部位。例如，我們在2008年初放空股市的部位一直都有獲利，但是市場波動度卻不斷升，尤其在9月份雷曼兄弟倒閉之後，我們就減少了持有的空方部位，即使股市下跌趨勢沒有改變。

問：2008年的信用枯竭流動性緊縮下，如何影響管理期貨策略的運作？
答：遭受流動性不足而重創的情形，如「可轉債套利」策略，並未發生在我們身上。我們只在高流動性的市場中交易。我們除了期貨市場保證金交易的槓桿之外，沒有其他的融資。例如交易價值9萬美金的黃金，只需要4千美金的保證金就能操作，而不需要其他融資。

問: 2009年有特別的投資機會嗎？
答：我認為全球的經濟在短期內不會有讓人興奮的時候。如果說2008年是個倍感煎熬的一年，我相信還會有不愉快的事件會發生，那也讓人有投資良機可乘。就像是2000年的科技泡沫發生之後，就為管理期貨策略製造了獲利機會。

問:什麼狀況下對管理期貨策略是不利的？
答：有兩種情境對管理期貨的表現是不利的：出乎意料的趨勢反轉以及市場風平浪靜沒有波動趨勢的時候。然而，不論未來的經濟景氣前景如何，就目前的金融環境而言，是有許多的市場趨勢存在。例如，你看見各國政府紛紛印鈔票投入救市方案中，就可預見在利率市場會發生什麼事。(錢滿為患、通臌…)

問2008年有許多資金撤出避險基金，這對管理期貨策略基金有何意涵？
答：我會認為管理期貨策略基金將會放大佔避險基金產業大餅的比例。因為此策略已經展現出它的(雪中送炭)特色。

問：投資人要投入管理期貨基金時，有什麼要注意的？
答：一位好的基金經理人總是會不厭其煩地向投資人說明交易策略背後的重要事項。複雜的交易模型並不是一項減分的項目，有人將管理期貨策略視為黑箱策略其實是一種誤導的觀念。如果有認知的差異存在，那也應該是正面的優勢：系統化交易摒除人性干擾以及人才出走的風險。但是，交易模型系統也必需要不斷地與時並進改善強化。管理期貨領域的演變一直都在進行，這不只是展現在市場上，也展現在從業人員的專業競爭上。如果一位經理人老是採用相同的交易模型而沒有改善，那對投資人而言將是一場災難。在Aspect，我們將年度預算的75%花費在資訊科技與研究分析上。就如同製藥業不斷研發新藥一樣，我們也不同因應市場上發生的變化而尋找新的獲利之道。投資人不只是要注意管理期貨基金的過往績效，還要注意到基金公司在研究分析方面的資金投入與發展狀況。

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