鳥瞰期貨管理基金

在上一篇文章中，我們提到系統化交易的另一個代表是期貨管理基金(MANAGED FUTURES/CTA)，其實更精確的說法應該是『系統化交易是期貨管理基金的主流方法』。因為期貨管理基金跟避險基金一樣，也是一個不易用單一策略或形式就能完整涵蓋的資產類別。系統化交易或程式交易只是眾多管理期貨基金經理人會使用的其中一種投資方式，並不代表全部。


所以，要想了解期貨管理基金，我們就先來介紹期貨管理基金在整體投資領域中的角色與概略的分類為何？才不會淪於盲人摸象、以偏概全。
如果以資產類別進行分類的話，整體的投資市場可以概分如下表：

普遍的做法是把期貨管理基金視為另類投資(Alternative Asset Classes)的一種，以和股票、債券等傳統資產類別作區分。
另類投資存在的價值是因為這些資產類別獲利的來源(driving force)與傳統投資工具不同，所以理論上不應該齊漲齊跌，才可以增進投資組合的效能。

但是在08年金融風暴期間大部分的資產類別都破功了，因為”the only thing rise in falling market is correlation”。

唯一的例外是期貨管理基金，而且這不是第一次這類資產類別証明他與其他資產類別的『低』相關性。

從上圖回推12個月的滾動相關係數可以看出來，過去15年期貨管理基金確實與股票、債券以及現金都保持低相關的特性，事實上這期間期貨管理基金與股票的相關係數為-0.078、與債券為0.296，而且往往在危機發生時會有更顯著的負相關(如虛線所標注期間或參閱下圖)。

那麼，這些期貨管理基金是運用哪些投資方法與策略才造就他們這種另類的績效特性呢？接下來我們將整體期貨管理基金的交易模式用下面的簡表展示出來。

既然期貨管理基金有這麼多的投資風格與策略，那麼一檔成功的期貨管理基金會是呈現什麼樣貌呢？我們對於不同策略的期貨管理基金應該有什麼樣子的期待呢?


以下我們引用Attain Capital Management 的研究方法，使用 97 檔現存的期貨管理基金，並加入27檔已經關閉的程式，來建立以下的統計資料和圖形， 以避免生存偏差。

同時因為期貨管理基金通常在成立初期的績效明顯高於之後的績效表現，為了消除此偏見，也剔除了每檔基金的前10%的月度報酬資料。

並以較為淺顯的文字來說明對於上表中的8大類期貨管理基金，我們應該有何預期。同時也提供一些統計數據，作為參考。

現在相信大家已經對整體期貨管理基金的面貌有基本的認識，也可以理解即使位於投資食物鏈的頂端，像期貨管理基金這種標榜『絕對報酬』的另類投資工具，也沒有辦法保證不會產生虧損，畢竟『絕對報酬』是目標並非保證！重點是用什麼方法來追求『絕對報酬』，以及提升獲勝的機率。當然，除非你的投資標的是馬多夫(Madoff)式的產品就另當別論了。  

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鳥瞰期貨管理基金

在上一篇文章中，我們提到系統化交易的另一個代表是期貨管理基金(MANAGED FUTURES/CTA)，其實更精確的說法應該是『系統化交易是期貨管理基金的主流方法』。因為期貨管理基金跟避險基金一樣，也是一個不易用單一策略或形式就能完整涵蓋的資產類別。系統化交易或程式交易只是眾多管理期貨基金經理人會使用的其中一種投資方式，並不代表全部。


所以，要想了解期貨管理基金，我們就先來介紹期貨管理基金在整體投資領域中的角色與概略的分類為何？才不會淪於盲人摸象、以偏概全。
如果以資產類別進行分類的話，整體的投資市場可以概分如下表：

普遍的做法是把期貨管理基金視為另類投資(Alternative Asset Classes)的一種，以和股票、債券等傳統資產類別作區分。
另類投資存在的價值是因為這些資產類別獲利的來源(driving force)與傳統投資工具不同，所以理論上不應該齊漲齊跌，才可以增進投資組合的效能。

但是在08年金融風暴期間大部分的資產類別都破功了，因為”the only thing rise in falling market is correlation”。

唯一的例外是期貨管理基金，而且這不是第一次這類資產類別証明他與其他資產類別的『低』相關性。

從上圖回推12個月的滾動相關係數可以看出來，過去15年期貨管理基金確實與股票、債券以及現金都保持低相關的特性，事實上這期間期貨管理基金與股票的相關係數為-0.078、與債券為0.296，而且往往在危機發生時會有更顯著的負相關(如虛線所標注期間或參閱下圖)。

那麼，這些期貨管理基金是運用哪些投資方法與策略才造就他們這種另類的績效特性呢？接下來我們將整體期貨管理基金的交易模式用下面的簡表展示出來。

既然期貨管理基金有這麼多的投資風格與策略，那麼一檔成功的期貨管理基金會是呈現什麼樣貌呢？我們對於不同策略的期貨管理基金應該有什麼樣子的期待呢?


以下我們引用Attain Capital Management 的研究方法，使用 97 檔現存的期貨管理基金，並加入27檔已經關閉的程式，來建立以下的統計資料和圖形， 以避免生存偏差。

同時因為期貨管理基金通常在成立初期的績效明顯高於之後的績效表現，為了消除此偏見，也剔除了每檔基金的前10%的月度報酬資料。

並以較為淺顯的文字來說明對於上表中的8大類期貨管理基金，我們應該有何預期。同時也提供一些統計數據，作為參考。

現在相信大家已經對整體期貨管理基金的面貌有基本的認識，也可以理解即使位於投資食物鏈的頂端，像期貨管理基金這種標榜『絕對報酬』的另類投資工具，也沒有辦法保證不會產生虧損，畢竟『絕對報酬』是目標並非保證！重點是用什麼方法來追求『絕對報酬』，以及提升獲勝的機率。當然，除非你的投資標的是馬多夫(Madoff)式的產品就另當別論了。  

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購買力平價理論

在最近一系列"貨幣"的文章，我們討論了貨幣的時間價值與複利的魔力

這些都是在講單一貨幣潛藏的未來價值與成長性

如果我們手頭上的貨幣還有什麼祕密，那可就不得不提貨幣購買力了

處在國際化市場的我們，經常要面對的不只是手頭上擁有的本國貨幣

當愈來愈多的國際化商品進入台灣市場，我們討論這些商品在台售價

的同時，也會注意到同樣的商品在外國的售價。目前當紅的 iPad 2 就

是最好的例子，你一定會注意到香港的定價可比台灣便宜的多

但在更早之前就有通行世界的商品存在了，那就是麥當勞的大麥克漢堡

人們討論大麥克在各地銷售的價格，相對應的也產生了"大麥克指數"這

個新名詞

在維基百科查到大麥克指數的資料如下：

大麥克指數（Big Mac index）是一個非正式的經濟指數，用以測量兩種貨

幣的匯率理論上是否合理。這種測量方法假定購買力平價理論成立。此指

數是由《經濟學人》（The Economist）之編輯Pam Woodall(畢業於曼徹斯特

大學及倫敦政經學院，主修經濟)於1986年9月推出，此後該報每年出版一

次新的指數。所以大麥克指數就是在討論大麥克在各國的售價是否合理                                    

匯率合不合理??　　購買力平價理論???

別擔心，簡單博士總是會用輕鬆易懂的方式來跟大家解釋：

--------------------------------------------------------------------------------------------------

簡單教授的金融學堂

相信許多投資朋友對"投資理財"所遇到的各種專有名詞感到困擾，有鑑於此我們與Tata mutual fund聯繫，獲得TATA博士著作的金融教學簡報(Prof.Simply simple™)授權(版權授予誠富財務管理策略研究股份有限公司翻譯並使用)，我們也會依不同時事與主題分別將內容翻譯成中文給大家分享

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購買力平價理論

在最近一系列"貨幣"的文章，我們討論了貨幣的時間價值與複利的魔力

這些都是在講單一貨幣潛藏的未來價值與成長性

如果我們手頭上的貨幣還有什麼祕密，那可就不得不提貨幣購買力了

處在國際化市場的我們，經常要面對的不只是手頭上擁有的本國貨幣

當愈來愈多的國際化商品進入台灣市場，我們討論這些商品在台售價

的同時，也會注意到同樣的商品在外國的售價。目前當紅的 iPad 2 就

是最好的例子，你一定會注意到香港的定價可比台灣便宜的多

但在更早之前就有通行世界的商品存在了，那就是麥當勞的大麥克漢堡

人們討論大麥克在各地銷售的價格，相對應的也產生了"大麥克指數"這

個新名詞

在維基百科查到大麥克指數的資料如下：

大麥克指數（Big Mac index）是一個非正式的經濟指數，用以測量兩種貨

幣的匯率理論上是否合理。這種測量方法假定購買力平價理論成立。此指

數是由《經濟學人》（The Economist）之編輯Pam Woodall(畢業於曼徹斯特

大學及倫敦政經學院，主修經濟)於1986年9月推出，此後該報每年出版一

次新的指數。所以大麥克指數就是在討論大麥克在各國的售價是否合理                                    

匯率合不合理??　　購買力平價理論???

別擔心，簡單博士總是會用輕鬆易懂的方式來跟大家解釋：

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簡單教授的金融學堂

相信許多投資朋友對"投資理財"所遇到的各種專有名詞感到困擾，有鑑於此我們與Tata mutual fund聯繫，獲得TATA博士著作的金融教學簡報(Prof.Simply simple™)授權(版權授予誠富財務管理策略研究股份有限公司翻譯並使用)，我們也會依不同時事與主題分別將內容翻譯成中文給大家分享

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複利的魔力

貨幣的時間價值概念告訴我們，現在的貨幣會比未來相同面值的貨幣更值錢

透過適當的投資決策，我們才有機會使我們未來的資產達到穩定增值的目的

所以理財最大的奧妙在於利用了貨幣的時間價值，也就是“複利”投資的概念

複利是什麼?

“數學有史以來最偉大的發現"愛因斯坦曾經用這一句話來形容"複利"投資

"複利"你可能覺得一定很困難，跟自己好像沒有任何關系也不用去理解

但當我們告訴你，你的活期存款與定期存款也都能用複利來計算時

不知你是否會感到訝異，但"複利"就是如此貼近你我的生活

一個簡單的定義"複利"是：

除了用本金賺取利息，累積的利息也可以再用來賺利息

接下來我們請簡單博士用一個故事來講解”複利”的魔力

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簡單教授的金融學堂

相信許多投資朋友對"投資理財"所遇到的各種專有名詞感到困擾，有鑑於此我們與Tata mutual fund聯繫，獲得TATA博士著作的金融教學簡報(Prof.Simply simple™)授權(版權授予誠富財務管理策略研究股份有限公司翻譯並使用)，我們也會依不同時事與主題分別將內容翻譯成中文給大家分享

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複利的魔力

貨幣的時間價值概念告訴我們，現在的貨幣會比未來相同面值的貨幣更值錢

透過適當的投資決策，我們才有機會使我們未來的資產達到穩定增值的目的

所以理財最大的奧妙在於利用了貨幣的時間價值，也就是“複利”投資的概念

複利是什麼?

“數學有史以來最偉大的發現"愛因斯坦曾經用這一句話來形容"複利"投資

"複利"你可能覺得一定很困難，跟自己好像沒有任何關系也不用去理解

但當我們告訴你，你的活期存款與定期存款也都能用複利來計算時

不知你是否會感到訝異，但"複利"就是如此貼近你我的生活

一個簡單的定義"複利"是：

除了用本金賺取利息，累積的利息也可以再用來賺利息

接下來我們請簡單博士用一個故事來講解”複利”的魔力

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簡單教授的金融學堂

相信許多投資朋友對"投資理財"所遇到的各種專有名詞感到困擾，有鑑於此我們與Tata mutual fund聯繫，獲得TATA博士著作的金融教學簡報(Prof.Simply simple™)授權(版權授予誠富財務管理策略研究股份有限公司翻譯並使用)，我們也會依不同時事與主題分別將內容翻譯成中文給大家分享

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越跌越要買的投資工具

小強們相信，在投資的世界裡並沒有誰真的擁有能預見未來的水晶球，所有對未來的判斷都是建基於邏輯性的推論與歷史數據的科學化解讀，我們發現其中的佼佼者可以概分為二種類型；


一、主觀判斷能力強，往往能洞燭機先；如巴菲特、索羅斯與John Paulson之流

二、被動因應市場訊號，以程式化交易獲取利潤；如早期海龜投資人或現在流行的期貨管理基金(CTA/Managed Futures)等


這二種類型的投資結果可以說是各擅勝場、難分軒輊，但是相較於前者對天分的要求，後者顯然更注重邏輯與投資紀律。小強們既然身為系統化交易的信徒，除了發展我們前述的限時限額加碼停利法(EDCA)外，自然也會深入研究後者！

未來小強們也會針對其中最重要的期貨管理基金(CTA/Managed Futures)進行介紹，並跟大家分享我們對這類投資工具的看法！

過去二週因為商品市場的回落與美元的反轉，剛好成了這類基金的落難日，我們藉此機會從歷史經驗的角度來檢驗在悲觀的投資情緒下，期貨管理基金的投資績效分析！

為了讓大家比較容易理解，我們就用台灣投資人最熟悉的MAN AHL Diversified Futures與Aspect Diversified Futures為例說明，因為他們在台灣已經是公募期信基金的投資標的！並非我們要特別推薦這二檔基金。

首先我們來看看這二檔基金的歷史績效狀況：

從歷史績效不難看出，相較於許多動輒20%~30%的波動度，卻只有個位數報酬率的股票型基金，期貨管理基金的波動度雖然高，但風險後報酬率的補償卻相當好。 顯然這類基金回歸均值(mean reversion)的特性更為明顯。藉由這種特性，我們就來測試在這類基金下跌階段進行投資，是否能獲取更佳的回報？


所以我們找出二檔基金經歷的歷史最大權益回落(Historical Max Drawdown)期間與幅度如下(以月績效為計算單位)；

假設在每次產生最大權益回落時進行投資，以檢視之後三個月、六個月乃至一年後的績效表現：

從這個簡單的測試結果顯示，不論從長、短期的角度來看，這二檔基金都在下跌階段提供了一個非常好的投資機會，幾乎投資人只要願意執行投資的動作，都能獲取高於基金平均值的報酬率。


因為這個例子是從歷史最大權益回落(Historical Max Drawdown)的角度進行觀察，所以在實際執行時我們或許會質疑現在是否已經來到最大權益回落最低點的問題，但是只要我們深入理解這類期貨管理基金的交易邏輯與報酬率分配特性，你會發現，只要在基金下跌階段投資，都會是適合的投資時點。

所以，後續的文章中，我們會開始介紹到底期貨管理基金是如何運作，他們如何成為所有投資市場中投資標的最分散、相關性最低、標的流動性最佳、風險控管最好又有優異的報酬率，卻最被忽略的資產類別！

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越跌越要買的投資工具

小強們相信，在投資的世界裡並沒有誰真的擁有能預見未來的水晶球，所有對未來的判斷都是建基於邏輯性的推論與歷史數據的科學化解讀，我們發現其中的佼佼者可以概分為二種類型；


一、主觀判斷能力強，往往能洞燭機先；如巴菲特、索羅斯與John Paulson之流

二、被動因應市場訊號，以程式化交易獲取利潤；如早期海龜投資人或現在流行的期貨管理基金(CTA/Managed Futures)等


這二種類型的投資結果可以說是各擅勝場、難分軒輊，但是相較於前者對天分的要求，後者顯然更注重邏輯與投資紀律。小強們既然身為系統化交易的信徒，除了發展我們前述的限時限額加碼停利法(EDCA)外，自然也會深入研究後者！

未來小強們也會針對其中最重要的期貨管理基金(CTA/Managed Futures)進行介紹，並跟大家分享我們對這類投資工具的看法！

過去二週因為商品市場的回落與美元的反轉，剛好成了這類基金的落難日，我們藉此機會從歷史經驗的角度來檢驗在悲觀的投資情緒下，期貨管理基金的投資績效分析！

為了讓大家比較容易理解，我們就用台灣投資人最熟悉的MAN AHL Diversified Futures與Aspect Diversified Futures為例說明，因為他們在台灣已經是公募期信基金的投資標的！並非我們要特別推薦這二檔基金。

首先我們來看看這二檔基金的歷史績效狀況：

從歷史績效不難看出，相較於許多動輒20%~30%的波動度，卻只有個位數報酬率的股票型基金，期貨管理基金的波動度雖然高，但風險後報酬率的補償卻相當好。 顯然這類基金回歸均值(mean reversion)的特性更為明顯。藉由這種特性，我們就來測試在這類基金下跌階段進行投資，是否能獲取更佳的回報？


所以我們找出二檔基金經歷的歷史最大權益回落(Historical Max Drawdown)期間與幅度如下(以月績效為計算單位)；

假設在每次產生最大權益回落時進行投資，以檢視之後三個月、六個月乃至一年後的績效表現：

從這個簡單的測試結果顯示，不論從長、短期的角度來看，這二檔基金都在下跌階段提供了一個非常好的投資機會，幾乎投資人只要願意執行投資的動作，都能獲取高於基金平均值的報酬率。


因為這個例子是從歷史最大權益回落(Historical Max Drawdown)的角度進行觀察，所以在實際執行時我們或許會質疑現在是否已經來到最大權益回落最低點的問題，但是只要我們深入理解這類期貨管理基金的交易邏輯與報酬率分配特性，你會發現，只要在基金下跌階段投資，都會是適合的投資時點。

所以，後續的文章中，我們會開始介紹到底期貨管理基金是如何運作，他們如何成為所有投資市場中投資標的最分散、相關性最低、標的流動性最佳、風險控管最好又有優異的報酬率，卻最被忽略的資產類別！

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