10年存千萬退休金，您是做做夢? 還是真的做到了?

小強們在2011/2/7的中時電子報看見一篇名為「10年存千萬退休金 不是夢」的報導，內容是以台灣加權指數為例，採用定期定額法投資，在2001.1.1~2010.12.31期間內，每個月投入固定金額$48,000，努力外加認真的扣了10年後，結果年化報酬率才5.7％，於是作者強調「定期定額買台股基金10年，若不停利或低檔時再加碼，那麼還是達不到10年千萬退休金的目標……」。小強們不僅呼應認同這樣的結論(因為小強們早已驗證過了)，並就小強們所深究之投資策略予以比較分析，藉此與大家分享小強們的作法。以下是電子報完整內文及附表:

1. 

小強們觀察到，單純的定期定額只要投資時間一旦拉長，就會變成了單筆投資，因為稀釋成本的能力會因投入之成本逐漸加大而降低，此時賣出的時點就成了獲利與否的關鍵，而時點卻也是一般投資人最難以掌握的。


試試套用小強的生存法則-先將定時定額投資設定停利點(20%)，俟每一筆定期定額獲利了結後再行投入，並以「限時限額加碼停利法」(定時不定額)來管理每月應投入之金額、加碼的幅度、停利的設定、投入金額重新再平衡等等，有效並嚴格執行這樣投資策略，而原始進行的定時定額則持續扣款。小強們經程式輔助得出「限時限額加碼停利法」之參數為-每月扣款金額為投入金額之3%、下跌至20%投入金額加碼1倍(即當月扣款金額為投入金額之6%)、停利設定20%。


從下圖可以清楚看到共有5筆定期定額達到停利出場(下圖粉紅色雲朵處)，並依照前述參數，轉以「限時限額加碼停利法」再次投入台灣加權股價指數。第1筆「限時限額加碼停利法」$689,350，是從2001.1.1~2002.1.8定時定額每月扣款$48,000，獲利達20%即落袋為安的數字(包含投入本金與獲利)；第2筆「限時限額加碼停利法」$1,245,669，是從2002.1.9~2003.11.6定時定額每月扣款$48,000，獲利達20%即落袋為安的數字(包含投入本金與獲利)；以此類推計算出第3~5筆「限時限額加碼停利法」之數字，分別為:$1,743,143、$810,519、$1,748,102。

隨著時間繼續往下走，定期定額轉入之第1筆「限時限額加碼停利法」$689,350，自2002.1.9投入至2010.12.31之總資產成長為$1,305,294，而第2~5筆之總資產成長依序如下表所示，加上最後1筆尚未停利之定期定額$650,921:

將以上述的策略回測，採用電子報的報導中「相同的標的(台灣加權股價指數)」、「相同期間」、「相同金額」，來看看二者之比較結果:

由上圖可以明顯看出，定期定額投資台股指數10年(DCA不停利)，最終的投資結果與1仟萬退休金之目標仍有近3成的距離，若屆時需退休，原本規劃的生活品質勢必會受到影響。


第二列是小強運用「定期定額+定期不定額」之生存法則(DCA+EDCA)的投資結果，10年中定期定額共停利5次，並將這五次的定期定額落袋為安後再以定期不定額方式繼續投資共同基金，10年後資產總值為$9,340,000，距離1千萬退休金之目標僅一步之遙，積極的邁向無虞的退休生活。


另外，小強投資術在經過程式輔助與市場實際交易的淬煉後，深信這樣的投資策略是可以運作的，就像是一部咖啡機，只要放進咖啡豆，就可沖泡出一杯咖啡，而咖啡香醇與否，口感細不細膩，則取決於咖啡豆的好壞；換言之，如果投資人今天投資的是摩根富林明全球通網基金，可以預期的投資結果會是「高波動度」與「極低的報酬率」；但如果今日投資的是「群益馬拉松」呢?


下圖是小強們以群益馬拉松為標的(日後小強們會針對挑選基金的機制寫專文分享)，經由試算設定出參數，執行定期定額加上定期不定額策略的投資樣貌:

Bingo! 美夢成真! 10年後的資產總值來到12,600,000，退休的生活應該是可以高枕無憂了!還記得文章開頭的報導嗎?共同基金的投資絕不是只要有恆心就好、隨便投一投就成；千萬的退休大夢，你是尋自己開心、做做夢就好?還是已經有想法、做法、也做到了?

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10年存千萬退休金，您是做做夢? 還是真的做到了?

小強們在2011/2/7的中時電子報看見一篇名為「10年存千萬退休金 不是夢」的報導，內容是以台灣加權指數為例，採用定期定額法投資，在2001.1.1~2010.12.31期間內，每個月投入固定金額$48,000，努力外加認真的扣了10年後，結果年化報酬率才5.7％，於是作者強調「定期定額買台股基金10年，若不停利或低檔時再加碼，那麼還是達不到10年千萬退休金的目標……」。小強們不僅呼應認同這樣的結論(因為小強們早已驗證過了)，並就小強們所深究之投資策略予以比較分析，藉此與大家分享小強們的作法。以下是電子報完整內文及附表:

1. 

小強們觀察到，單純的定期定額只要投資時間一旦拉長，就會變成了單筆投資，因為稀釋成本的能力會因投入之成本逐漸加大而降低，此時賣出的時點就成了獲利與否的關鍵，而時點卻也是一般投資人最難以掌握的。


試試套用小強的生存法則-先將定時定額投資設定停利點(20%)，俟每一筆定期定額獲利了結後再行投入，並以「限時限額加碼停利法」(定時不定額)來管理每月應投入之金額、加碼的幅度、停利的設定、投入金額重新再平衡等等，有效並嚴格執行這樣投資策略，而原始進行的定時定額則持續扣款。小強們經程式輔助得出「限時限額加碼停利法」之參數為-每月扣款金額為投入金額之3%、下跌至20%投入金額加碼1倍(即當月扣款金額為投入金額之6%)、停利設定20%。


從下圖可以清楚看到共有5筆定期定額達到停利出場(下圖粉紅色雲朵處)，並依照前述參數，轉以「限時限額加碼停利法」再次投入台灣加權股價指數。第1筆「限時限額加碼停利法」$689,350，是從2001.1.1~2002.1.8定時定額每月扣款$48,000，獲利達20%即落袋為安的數字(包含投入本金與獲利)；第2筆「限時限額加碼停利法」$1,245,669，是從2002.1.9~2003.11.6定時定額每月扣款$48,000，獲利達20%即落袋為安的數字(包含投入本金與獲利)；以此類推計算出第3~5筆「限時限額加碼停利法」之數字，分別為:$1,743,143、$810,519、$1,748,102。

隨著時間繼續往下走，定期定額轉入之第1筆「限時限額加碼停利法」$689,350，自2002.1.9投入至2010.12.31之總資產成長為$1,305,294，而第2~5筆之總資產成長依序如下表所示，加上最後1筆尚未停利之定期定額$650,921:

將以上述的策略回測，採用電子報的報導中「相同的標的(台灣加權股價指數)」、「相同期間」、「相同金額」，來看看二者之比較結果:

由上圖可以明顯看出，定期定額投資台股指數10年(DCA不停利)，最終的投資結果與1仟萬退休金之目標仍有近3成的距離，若屆時需退休，原本規劃的生活品質勢必會受到影響。


第二列是小強運用「定期定額+定期不定額」之生存法則(DCA+EDCA)的投資結果，10年中定期定額共停利5次，並將這五次的定期定額落袋為安後再以定期不定額方式繼續投資共同基金，10年後資產總值為$9,340,000，距離1千萬退休金之目標僅一步之遙，積極的邁向無虞的退休生活。


另外，小強投資術在經過程式輔助與市場實際交易的淬煉後，深信這樣的投資策略是可以運作的，就像是一部咖啡機，只要放進咖啡豆，就可沖泡出一杯咖啡，而咖啡香醇與否，口感細不細膩，則取決於咖啡豆的好壞；換言之，如果投資人今天投資的是摩根富林明全球通網基金，可以預期的投資結果會是「高波動度」與「極低的報酬率」；但如果今日投資的是「群益馬拉松」呢?


下圖是小強們以群益馬拉松為標的(日後小強們會針對挑選基金的機制寫專文分享)，經由試算設定出參數，執行定期定額加上定期不定額策略的投資樣貌:

Bingo! 美夢成真! 10年後的資產總值來到12,600,000，退休的生活應該是可以高枕無憂了!還記得文章開頭的報導嗎?共同基金的投資絕不是只要有恆心就好、隨便投一投就成；千萬的退休大夢，你是尋自己開心、做做夢就好?還是已經有想法、做法、也做到了?

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共同基金投資困局-2/2

上一篇小強們探討了共同基金單筆投資的困境，接下來談談定期定額。定時定額投資方法（Dollar Cost Averaging）是投資人經常採用的一種投資策略，以其規律機械式的方式進行資金的投入，除了可以累積投資資本，具備儲蓄的特質，投資人也利用這種方式克服單筆投資的困境，將「Timing Trading(擇時交易)」從投資決策因子中排除，以分批投資方式進入市場，降低「單一時間點」孤注一擲的風險，讓投資者不必「等」或「猜」所謂適當時機，只要選定投資標的、日期與金額，即可開始執行進入市場的指令。


投資世界的美好之處，在於它永遠能找到更好的解決方案，但是它唯一的遺憾卻是永遠找不到最好的解決方法。「定期定額」雖然排除了「單筆投資」的擇時因子，但是這對投資人來說絕對不足以代表獲利之保證，何以見得？我們可以先來看看定時定額「預期報酬」與執行後所呈現「實際報酬」之間的差距，便能了解問題所在。

我們常聽到銀行、保險或投信公司等金融機構會告訴投資人「........如果投資人想要在20年之後退休時有一筆1,000萬退休金，以保守的報酬率8%計算，每月定時定額16,865元就可達成目標；如果報酬率可達15%，那麼每個月投入的金額只要6597元就夠了！........」，又或是你可以經常看到這樣的一張表，告訴你如果每月「定時定額多少錢」、在「預期報酬多少%」下、「經過多少年」可以「累積多少退休金」。這些結論都是過度簡化並放大了定時定額能夠完成的假設，因為現實世界的投資過程並非如此簡單就能達成目標。大家可以拿出紙筆試算一下，在5個不同的投資時點，以每個月定時定額投資台股指數的方式（因國內無發行超過25年的共同基金，因此以台股指數作為投資標的），歷經20年之後，投資人所能拿到的實際報酬與預期的目標，差異到底有多少？如下表所示:

投資標的: 台股指數
每月扣款金額: 16,865
總投資成本: 4,047,600
預期年化報酬率: 8%
預期退休金目標: 10,000,000

表二所列的五組定時定額投資，是我們依照前述條件所做的統計資料，每個月用16,865元定時定額投資台股指數，投資20年後真實獲得報酬之彙整表。原本投資人預期年報酬8%，希望20年後能累積1,000萬退休金。結果呢？就報酬率而言，20年下來，定時定額投資國內台股指數的績效只在3%~4%之間，與原先心中預期的8%有逾一倍的差距，但可不要小看這小小4%的差距，20年下來，它卻啃食掉3、4百萬的退休金缺口，如果運氣再差一點（從1989/1/1開始投資），搞了20年的投資不僅沒收益，反而虧損91萬！另外，這缺口還只是以8%作為預期報酬率，如果將這個預期報酬率數字樂觀的調高為15%，每月需要投入的金額會減少為6,597元，20年之後的退休金缺口還會更大！看看這些例子，你認為自己有多大的把握可以運用定時定額投資達成本身所設定的理財目標?


換另一個案例探討這個問題。從成立10年以上的股票型共同基金群中，挑出年化報酬率最高的群益馬拉松為例，該基金成立於1996年8月20日，成立淨值為10元，截至2010年11月29日為止，淨值已上升至71.95，年化報酬率可達14.83%。若以一般理財專家傳達上述結論予投資人並建議選擇「群益馬拉松」作為定時定額的投資標的，那投資人很自然就會將心理定錨在「這支基金平均每年能夠帶來14.83%的報酬」，進而依14.83%這個報酬率數字，推算最後可以獲得的退休金金額，但是實際的投資結果卻如下:

表三是群益馬拉松每月定時定額10,000元分別滿10、11、12、13與14年的統計資料（扣款日定為每月16日），而圖一呈現的則是投資人每月定時定額投資群益馬拉松滿171個月(左端)~滿12個月(右端)的年化報酬序列圖（左端起點:代表自成立日就開始進行定時定額投資迄2010/11/30滿171個月，即圖中Sep-96所顯示的資料；右端終點:代表2009/11/30~2010/11/30滿12個月）。可以很清楚看出，只要時間拉長滿40個月以上(藍色部分），該基金定時定額的報酬率大概都落在6%~10%之間，滿10年以上甚至還普遍落後6%以上，都並不等於基金本身所能提供的報酬率14.83%，再次呈現投資人的「實際報酬」與「預期報酬」產生相當程度落差的景象！這就是投資人必須認清的事實，也必將是困擾投資人的地方。


換言之，若是投資人錯誤認定心理預期的理想報酬會等同於市場所提供的實際報酬，投資人最後面臨的情境可能會是以「一去不回的投資生命」換回「千金難買早知道」的遺憾苦果。當投資人將這個錯誤的認知拿來規劃人生不同階段的金錢需求的基礎時，這個「千金難買早知道」的苦果必定會嚴重扭曲原本的計劃步調，甚至未來的人生也將跟著隨之變調。
在這裡我們已經深刻體認到理想與現實兩端的鴻溝，實際數據所呈現的結果，顯得格外立體也更怵目驚心。因此面對投資，投資人絕對不能僅憑一則簡單的公式，所帶出的數字，就單純地相信那是必然的結果，同時必須對任何投資訴求存有質疑繼而激發尋找解答的能力。誠如愛因斯坦所言：「不要迷失於事物所呈現出來的簡單表相，而喪失追求隱藏在表相之下的真相與問題所需的好奇心！」


錯誤的認知，只是投資人在進行定時定額投資時需要克服的困境之一，實際上，投資人在投資過程中還存在其他的問題與挑戰，到底這些困境是如何影響投資者的心理，進而又如何影響投資決策？就讓我們逐一審視。

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共同基金投資困局-2/2

上一篇小強們探討了共同基金單筆投資的困境，接下來談談定期定額。定時定額投資方法（Dollar Cost Averaging）是投資人經常採用的一種投資策略，以其規律機械式的方式進行資金的投入，除了可以累積投資資本，具備儲蓄的特質，投資人也利用這種方式克服單筆投資的困境，將「Timing Trading(擇時交易)」從投資決策因子中排除，以分批投資方式進入市場，降低「單一時間點」孤注一擲的風險，讓投資者不必「等」或「猜」所謂適當時機，只要選定投資標的、日期與金額，即可開始執行進入市場的指令。


投資世界的美好之處，在於它永遠能找到更好的解決方案，但是它唯一的遺憾卻是永遠找不到最好的解決方法。「定期定額」雖然排除了「單筆投資」的擇時因子，但是這對投資人來說絕對不足以代表獲利之保證，何以見得？我們可以先來看看定時定額「預期報酬」與執行後所呈現「實際報酬」之間的差距，便能了解問題所在。

我們常聽到銀行、保險或投信公司等金融機構會告訴投資人「........如果投資人想要在20年之後退休時有一筆1,000萬退休金，以保守的報酬率8%計算，每月定時定額16,865元就可達成目標；如果報酬率可達15%，那麼每個月投入的金額只要6597元就夠了！........」，又或是你可以經常看到這樣的一張表，告訴你如果每月「定時定額多少錢」、在「預期報酬多少%」下、「經過多少年」可以「累積多少退休金」。這些結論都是過度簡化並放大了定時定額能夠完成的假設，因為現實世界的投資過程並非如此簡單就能達成目標。大家可以拿出紙筆試算一下，在5個不同的投資時點，以每個月定時定額投資台股指數的方式（因國內無發行超過25年的共同基金，因此以台股指數作為投資標的），歷經20年之後，投資人所能拿到的實際報酬與預期的目標，差異到底有多少？如下表所示:

投資標的: 台股指數
每月扣款金額: 16,865
總投資成本: 4,047,600
預期年化報酬率: 8%
預期退休金目標: 10,000,000

表二所列的五組定時定額投資，是我們依照前述條件所做的統計資料，每個月用16,865元定時定額投資台股指數，投資20年後真實獲得報酬之彙整表。原本投資人預期年報酬8%，希望20年後能累積1,000萬退休金。結果呢？就報酬率而言，20年下來，定時定額投資國內台股指數的績效只在3%~4%之間，與原先心中預期的8%有逾一倍的差距，但可不要小看這小小4%的差距，20年下來，它卻啃食掉3、4百萬的退休金缺口，如果運氣再差一點（從1989/1/1開始投資），搞了20年的投資不僅沒收益，反而虧損91萬！另外，這缺口還只是以8%作為預期報酬率，如果將這個預期報酬率數字樂觀的調高為15%，每月需要投入的金額會減少為6,597元，20年之後的退休金缺口還會更大！看看這些例子，你認為自己有多大的把握可以運用定時定額投資達成本身所設定的理財目標?


換另一個案例探討這個問題。從成立10年以上的股票型共同基金群中，挑出年化報酬率最高的群益馬拉松為例，該基金成立於1996年8月20日，成立淨值為10元，截至2010年11月29日為止，淨值已上升至71.95，年化報酬率可達14.83%。若以一般理財專家傳達上述結論予投資人並建議選擇「群益馬拉松」作為定時定額的投資標的，那投資人很自然就會將心理定錨在「這支基金平均每年能夠帶來14.83%的報酬」，進而依14.83%這個報酬率數字，推算最後可以獲得的退休金金額，但是實際的投資結果卻如下:

表三是群益馬拉松每月定時定額10,000元分別滿10、11、12、13與14年的統計資料（扣款日定為每月16日），而圖一呈現的則是投資人每月定時定額投資群益馬拉松滿171個月(左端)~滿12個月(右端)的年化報酬序列圖（左端起點:代表自成立日就開始進行定時定額投資迄2010/11/30滿171個月，即圖中Sep-96所顯示的資料；右端終點:代表2009/11/30~2010/11/30滿12個月）。可以很清楚看出，只要時間拉長滿40個月以上(藍色部分），該基金定時定額的報酬率大概都落在6%~10%之間，滿10年以上甚至還普遍落後6%以上，都並不等於基金本身所能提供的報酬率14.83%，再次呈現投資人的「實際報酬」與「預期報酬」產生相當程度落差的景象！這就是投資人必須認清的事實，也必將是困擾投資人的地方。


換言之，若是投資人錯誤認定心理預期的理想報酬會等同於市場所提供的實際報酬，投資人最後面臨的情境可能會是以「一去不回的投資生命」換回「千金難買早知道」的遺憾苦果。當投資人將這個錯誤的認知拿來規劃人生不同階段的金錢需求的基礎時，這個「千金難買早知道」的苦果必定會嚴重扭曲原本的計劃步調，甚至未來的人生也將跟著隨之變調。
在這裡我們已經深刻體認到理想與現實兩端的鴻溝，實際數據所呈現的結果，顯得格外立體也更怵目驚心。因此面對投資，投資人絕對不能僅憑一則簡單的公式，所帶出的數字，就單純地相信那是必然的結果，同時必須對任何投資訴求存有質疑繼而激發尋找解答的能力。誠如愛因斯坦所言：「不要迷失於事物所呈現出來的簡單表相，而喪失追求隱藏在表相之下的真相與問題所需的好奇心！」


錯誤的認知，只是投資人在進行定時定額投資時需要克服的困境之一，實際上，投資人在投資過程中還存在其他的問題與挑戰，到底這些困境是如何影響投資者的心理，進而又如何影響投資決策？就讓我們逐一審視。

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標的導向基金＋系統化投資方法＝技術導向基金

哈佛耶魯教你打敗大盤一書中提到標的導向基金經理人與技術導向基金經理人的差異，簡單來說兩者間最大的差異在於標的導向基金經理人追求的是相對報酬，他們想要擊敗比較指標(例如台股基金的比較指標為台灣加權股價指數)，而技術導向基金經理人則追求絕對報酬(絕對報酬一般定義是指追求任何時點進場持有一年後，得到正報酬為目標)。

標的導向基金除了設定的目標不同之外，還有其他明顯的差異，例如標的導向基金焦點通常僅限於特定的狹窄領域，其績效大部分來自貝塔值(Beta)。而技術導向基金彈性的投資數種投資標的，同時有能力做多也做空，其績效大部分來自阿爾發值(Alpha)。


讀者可能會對Beta與Alpha值的定義不太熟悉，關於這部份可以參考MorningStar所撰寫的特稿了解基金的Alpha與Sharpe 。

上述提了這麼多枯躁的定義，舉個例子來看看，標的導向基金通常長什麼樣子。

Case 1 群益馬拉松基金

• 在MorningStar-台灣的網頁可以查到，群益馬拉松基金的投資目標為投資於台灣上市、上櫃股票，並以獲取長期投資利得及穩定之投資收益為目標。換言之其投資標的限制於台灣的上市櫃股票，且該基金受到「不能放空」及「最低持股水位」的限制。因此當台股市場表現不佳時，其創造「絕對報酬」的機會是相當低的，該點基本上已經符合標的導向基金焦點限定於特定狹窄領域特性。

• 由績效表現方面來看，如下圖所示，其比較指標(benchmark index)為台股加權指數。我們可以發現該檔基金過去5年來的績效大致跟隨大盤走勢，即大盤上漲的年度，該檔基金績效也是正值且幅度離大盤指數相差不遠，例如(2006、2007、2009、2010)；而大盤下跌的年度亦是如此(2008)。因此由績效特性上，這檔基金也符合了標的導向基金的特質。

• 由基金的貝塔值與阿爾發值角度來看，如下圖所示，該檔基金過去三年表現與MSCI Taiwan NR USD的R Square值高達89.83，意即該檔基金過去三年可以被比較指標MSCI Taiwan NR USD所解釋的價格變動比例高達89.83%。與比較指標的Beta值高達0.92且其Alpha只有0.27，這意謂著高Beta值與低Alpha值，標的導向基金的特質。

為什麼我們必須在意「標的導向基金」或是「技術導向基金」議題？因為標的導向基金以擊敗市場為目標，但對投資者而言擊敗市場並不如想像中有意義。

例如投資一檔標的導向基金長達10年，而這10年來該基金所對應的比較指標累積報酬率-30%，該基金累積報酬為-10%。你擊敗了市場，但有意義嗎?

對投資者而言，投資目標為獲利，這也是絕對報酬的概念，若真要打敗什麼做為假想敵，我想應該是通貨膨脹率，而不是擊敗市場。

但是，投資人在台灣市場上可以購買的共同基金多數為標的導向基金，標的導向基金雖然有著明顯嚴重的缺點，也並非一無是處。

我們認為利用標的導向基金為投資標的，並找到一套有效的方法來管理，創造具備絕對報酬概念的投資組合是可行的，而這套方法最好是系統化的投資方法，因為模菱兩可的想法或太抽象的意念是很難透過回測(Back Testing)的方式去驗證可行性。

所以，並不一定得要找到技術導向型基金才可以創造絕對報酬；透過「有效管理」的方法，標 的導向基金也是可以產出「絕對報酬」的績效！其理念可以簡化為如下方程式。

標的導向基金＋系統化投資方法＝技術導向基金

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標的導向基金＋系統化投資方法＝技術導向基金

哈佛耶魯教你打敗大盤一書中提到標的導向基金經理人與技術導向基金經理人的差異，簡單來說兩者間最大的差異在於標的導向基金經理人追求的是相對報酬，他們想要擊敗比較指標(例如台股基金的比較指標為台灣加權股價指數)，而技術導向基金經理人則追求絕對報酬(絕對報酬一般定義是指追求任何時點進場持有一年後，得到正報酬為目標)。

標的導向基金除了設定的目標不同之外，還有其他明顯的差異，例如標的導向基金焦點通常僅限於特定的狹窄領域，其績效大部分來自貝塔值(Beta)。而技術導向基金彈性的投資數種投資標的，同時有能力做多也做空，其績效大部分來自阿爾發值(Alpha)。


讀者可能會對Beta與Alpha值的定義不太熟悉，關於這部份可以參考MorningStar所撰寫的特稿了解基金的Alpha與Sharpe 。

上述提了這麼多枯躁的定義，舉個例子來看看，標的導向基金通常長什麼樣子。

Case 1 群益馬拉松基金

• 在MorningStar-台灣的網頁可以查到，群益馬拉松基金的投資目標為投資於台灣上市、上櫃股票，並以獲取長期投資利得及穩定之投資收益為目標。換言之其投資標的限制於台灣的上市櫃股票，且該基金受到「不能放空」及「最低持股水位」的限制。因此當台股市場表現不佳時，其創造「絕對報酬」的機會是相當低的，該點基本上已經符合標的導向基金焦點限定於特定狹窄領域特性。

• 由績效表現方面來看，如下圖所示，其比較指標(benchmark index)為台股加權指數。我們可以發現該檔基金過去5年來的績效大致跟隨大盤走勢，即大盤上漲的年度，該檔基金績效也是正值且幅度離大盤指數相差不遠，例如(2006、2007、2009、2010)；而大盤下跌的年度亦是如此(2008)。因此由績效特性上，這檔基金也符合了標的導向基金的特質。

• 由基金的貝塔值與阿爾發值角度來看，如下圖所示，該檔基金過去三年表現與MSCI Taiwan NR USD的R Square值高達89.83，意即該檔基金過去三年可以被比較指標MSCI Taiwan NR USD所解釋的價格變動比例高達89.83%。與比較指標的Beta值高達0.92且其Alpha只有0.27，這意謂著高Beta值與低Alpha值，標的導向基金的特質。

為什麼我們必須在意「標的導向基金」或是「技術導向基金」議題？因為標的導向基金以擊敗市場為目標，但對投資者而言擊敗市場並不如想像中有意義。

例如投資一檔標的導向基金長達10年，而這10年來該基金所對應的比較指標累積報酬率-30%，該基金累積報酬為-10%。你擊敗了市場，但有意義嗎?

對投資者而言，投資目標為獲利，這也是絕對報酬的概念，若真要打敗什麼做為假想敵，我想應該是通貨膨脹率，而不是擊敗市場。

但是，投資人在台灣市場上可以購買的共同基金多數為標的導向基金，標的導向基金雖然有著明顯嚴重的缺點，也並非一無是處。

我們認為利用標的導向基金為投資標的，並找到一套有效的方法來管理，創造具備絕對報酬概念的投資組合是可行的，而這套方法最好是系統化的投資方法，因為模菱兩可的想法或太抽象的意念是很難透過回測(Back Testing)的方式去驗證可行性。

所以，並不一定得要找到技術導向型基金才可以創造絕對報酬；透過「有效管理」的方法，標 的導向基金也是可以產出「絕對報酬」的績效！其理念可以簡化為如下方程式。

標的導向基金＋系統化投資方法＝技術導向基金

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小強投資組合的演化

投資是事業，不是副業。經營事業不能只憑運氣，要有多少產出就要有多少投入，所以既沒有所謂傻瓜投資法，也沒有一勞永逸的懶人投資法。

就像小強的複合式投資組合，其實並沒有什麼偉大的發明或高深的學術研究，但是我們細心觀察市場的現象，結合定時不定額與股債資產配置觀念，做更有效的應用，就能創造好的產出。這無疑也是一種創新的體現吧！


只是小強的天性是永遠前進的，所以複合式投資組合也已經完成她的階段性任務，在我們的改造下將更進一步的朝理想中的投資方法邁進。

首先我們來檢討小強的複合式投資組合哪裡不夠好呢？
一、 母基金的功能不彰：
投資組合中母基金的首要目的在於提供一個與股市低相關的穩定回報，才能降低熊市的傷害，並在低檔期間提供加碼的資金來源。但是我們一開始選用復華傳家基金擔任母基金時，輕忽了所謂平衡式基金仍與股票型基金有高度相關性的事實。
復華傳家基金在2005/1~2009/12期間與復華高成長基金(子基金)之間的相關係數(Correlation)高達0.85(以價格基礎計算)。

所以母、子基金不但會齊漲齊跌，失去資產配置的效果，也會因為母基金在熊市的下跌，而無法提供足夠的加碼資金來源，錯失在低檔加碼的良機。

如果能換檔母基金來讓母基金的功能確實發揮，是不是能同時增進收益並降低下檔風險呢？
例如替換以下幾檔基金當母基金又會如何呢？

二、投資機制不夠彈性:
因為小強的投資組合是借用復華複合式投資法的平台執行，所以加碼的機制必須完全符合復華複合式投資法的規定，只有標準型、加強型與積極型可以選擇，我們當然選擇最能符合低檔加碼精神的積極型。
但是每個股票市場或股票基金的波動度有其特性，並不適合一以貫之的全部套用一種加碼機制，更何況有時也要考慮高檔減碼的必要性。

此外，每次停利後期初的母基金勢必也會成長，每月的基本扣款金額也應該等比例增加，才能讓子基金的參與率隨資產增加維持不變。我們認為這種基本扣款金額在每次停利後進行Rebalance的動作也是目前復華平台上缺乏的。

所以如果能因地制宜的依標的特性調整加(減)碼機制，是不是能讓績效更好呢？

三、 投資標的受限於復華投信產品;
同樣的，既然我們用的是復華投信的平台，我們投資標的的選項就勢必會限縮在該投信的產品線上。復華投信貴為台灣第一大投信，慣以固定收益型基金見長，稱呼他們是台灣的富蘭克林也不為過，但是股票型基金的選項就相對較少。

如果我們可以廣泛選擇市場上的其他基金來執行小強的投資方法，是否可以找到效果更好的標的？

四、 投資參數的設定不夠科學
執行小強的投資組合時，在選定母、子基金後還需要設定六種參數；
1、 每個月要扣多少錢 (不會一下子就扣完，能應付空頭襲擊為前提)
2、 下跌多少程度再加碼 (不要動不動就加碼，能讓資金配置更有效率)
3、 上漲多少幅度需要減碼 (避免不斷追漲，墊高成本)
4、 停利目標要設定多少才不會好高騖遠 (50%就一定比20%好嗎?達不到還是0 or even worse)
5、 根據歷史經驗以上的參數能讓我用原始投資本金就能完成的機率為何？
(不用讓理專再來建議我要另外拿錢加碼)
6、 根據歷史經驗以上的參數能讓我在一定時間內(如三年)就能停利的機率為何？
(投資生命有限，我們承擔不起幾次曠日費時卻白忙一場的後果)

過去小強處理的方式是憑藉自身的經驗與對市場的直覺判定，但是這又會陷入感性凌駕理性的問題，所以會在股市上漲時，嫌投資組合爬的太慢而任意增加扣款金額，或調高停利點。也會在發生損失時，過度緊張停止扣款或甚至停損退場。

如果能有一個科學的方法在投資前將這些參數可能產生的結果與歷程先呈現出來，我們就能對這趟投資旅程中可能的風浪有心理準備，真遇到時心中也會多一分篤定。
雖然成功要事後才知道，但是機率在事前就要計算不是嗎？

五、 缺乏資金控管的精神
以上講了這麼多只是在闡述如何讓小強的複合式投資組合百尺竿頭更進一步，並不能否定小強的複合式投資組合本身已經是一種成功的投資方法。

如過真的要指出我們在投資過程中犯的錯誤應該是缺乏『資金控管』的精神。
因為缺乏資金控管的精神，所以我們就不能從母基金的角色、子基金的各種扣款條件到停利點的設定，甚至退場機制做出全盤的思考。

回憶我們在2009年初母基金斷炊之後，本來定時不定額的投資已經變成一個單筆投資，試想如果不是幸運迎來市場另一個高峰，而是繼續沉淪，那這個投資方法也不會讓我們注意到了。

總結以上種種，我們在2009年起，對小強的投資組合進行了一系列的測試，希望找出解決的方法，為此我們發展出一套能科學檢視這種基金投資方法的程式系統。相關程式資訊不在此贅述，請自行參閱『限時限額加碼停利法』Enhanced Dollar Cost Averaging (EDCA)。

運用這套系統我們將小強的投資組合進化的歷程整理如下表：

從情境一、二、三中，我們明顯發現，更換與市場相關性更低的母基金後，可以增加報酬率、降低波動度、減少空頭損失，以及減少扣款不足的機會。

情境四 是在停利後進行基本扣款金額的Rebalance，維持3%的基本扣款比率，而不是固定$30,000。如此也可以同步增進績效，降低風險。

情境五 除了結合前面的改善方案外，以程式依復華產品的特性，規劃適當的加減碼與停利機制，而不再侷限於復華複合式投資法單調的加碼機制。不但可以大幅提升報酬率，降低風險，更能將扣款不足的現象排除。

情境六 在情境五完全跳脫復華複合式投資法的窠臼之後，接下來我們更進一步把投資觸角也延伸到復華投信以外。以篩選後的富蘭克林坦伯頓全球債券基金搭配群益店頭市場基金，效果則更顯著。

當然改善後的這幾種情境沒有哪一種一定最好，畢竟他們各自代表不同的風險值與報酬率，只是我們評估自己的狀況後，選擇情境六當作我們未來投資組合的範本。

經過2009年的反覆測試後，我們從2010年起，運用情境六的做法建構小強的投資組合，將介紹如後...........

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小強投資組合的演化

投資是事業，不是副業。經營事業不能只憑運氣，要有多少產出就要有多少投入，所以既沒有所謂傻瓜投資法，也沒有一勞永逸的懶人投資法。

就像小強的複合式投資組合，其實並沒有什麼偉大的發明或高深的學術研究，但是我們細心觀察市場的現象，結合定時不定額與股債資產配置觀念，做更有效的應用，就能創造好的產出。這無疑也是一種創新的體現吧！


只是小強的天性是永遠前進的，所以複合式投資組合也已經完成她的階段性任務，在我們的改造下將更進一步的朝理想中的投資方法邁進。

首先我們來檢討小強的複合式投資組合哪裡不夠好呢？
一、 母基金的功能不彰：
投資組合中母基金的首要目的在於提供一個與股市低相關的穩定回報，才能降低熊市的傷害，並在低檔期間提供加碼的資金來源。但是我們一開始選用復華傳家基金擔任母基金時，輕忽了所謂平衡式基金仍與股票型基金有高度相關性的事實。
復華傳家基金在2005/1~2009/12期間與復華高成長基金(子基金)之間的相關係數(Correlation)高達0.85(以價格基礎計算)。

所以母、子基金不但會齊漲齊跌，失去資產配置的效果，也會因為母基金在熊市的下跌，而無法提供足夠的加碼資金來源，錯失在低檔加碼的良機。

如果能換檔母基金來讓母基金的功能確實發揮，是不是能同時增進收益並降低下檔風險呢？
例如替換以下幾檔基金當母基金又會如何呢？

二、投資機制不夠彈性:
因為小強的投資組合是借用復華複合式投資法的平台執行，所以加碼的機制必須完全符合復華複合式投資法的規定，只有標準型、加強型與積極型可以選擇，我們當然選擇最能符合低檔加碼精神的積極型。
但是每個股票市場或股票基金的波動度有其特性，並不適合一以貫之的全部套用一種加碼機制，更何況有時也要考慮高檔減碼的必要性。

此外，每次停利後期初的母基金勢必也會成長，每月的基本扣款金額也應該等比例增加，才能讓子基金的參與率隨資產增加維持不變。我們認為這種基本扣款金額在每次停利後進行Rebalance的動作也是目前復華平台上缺乏的。

所以如果能因地制宜的依標的特性調整加(減)碼機制，是不是能讓績效更好呢？

三、 投資標的受限於復華投信產品;
同樣的，既然我們用的是復華投信的平台，我們投資標的的選項就勢必會限縮在該投信的產品線上。復華投信貴為台灣第一大投信，慣以固定收益型基金見長，稱呼他們是台灣的富蘭克林也不為過，但是股票型基金的選項就相對較少。

如果我們可以廣泛選擇市場上的其他基金來執行小強的投資方法，是否可以找到效果更好的標的？

四、 投資參數的設定不夠科學
執行小強的投資組合時，在選定母、子基金後還需要設定六種參數；
1、 每個月要扣多少錢 (不會一下子就扣完，能應付空頭襲擊為前提)
2、 下跌多少程度再加碼 (不要動不動就加碼，能讓資金配置更有效率)
3、 上漲多少幅度需要減碼 (避免不斷追漲，墊高成本)
4、 停利目標要設定多少才不會好高騖遠 (50%就一定比20%好嗎?達不到還是0 or even worse)
5、 根據歷史經驗以上的參數能讓我用原始投資本金就能完成的機率為何？
(不用讓理專再來建議我要另外拿錢加碼)
6、 根據歷史經驗以上的參數能讓我在一定時間內(如三年)就能停利的機率為何？
(投資生命有限，我們承擔不起幾次曠日費時卻白忙一場的後果)

過去小強處理的方式是憑藉自身的經驗與對市場的直覺判定，但是這又會陷入感性凌駕理性的問題，所以會在股市上漲時，嫌投資組合爬的太慢而任意增加扣款金額，或調高停利點。也會在發生損失時，過度緊張停止扣款或甚至停損退場。

如果能有一個科學的方法在投資前將這些參數可能產生的結果與歷程先呈現出來，我們就能對這趟投資旅程中可能的風浪有心理準備，真遇到時心中也會多一分篤定。
雖然成功要事後才知道，但是機率在事前就要計算不是嗎？

五、 缺乏資金控管的精神
以上講了這麼多只是在闡述如何讓小強的複合式投資組合百尺竿頭更進一步，並不能否定小強的複合式投資組合本身已經是一種成功的投資方法。

如過真的要指出我們在投資過程中犯的錯誤應該是缺乏『資金控管』的精神。
因為缺乏資金控管的精神，所以我們就不能從母基金的角色、子基金的各種扣款條件到停利點的設定，甚至退場機制做出全盤的思考。

回憶我們在2009年初母基金斷炊之後，本來定時不定額的投資已經變成一個單筆投資，試想如果不是幸運迎來市場另一個高峰，而是繼續沉淪，那這個投資方法也不會讓我們注意到了。

總結以上種種，我們在2009年起，對小強的投資組合進行了一系列的測試，希望找出解決的方法，為此我們發展出一套能科學檢視這種基金投資方法的程式系統。相關程式資訊不在此贅述，請自行參閱『限時限額加碼停利法』Enhanced Dollar Cost Averaging (EDCA)。

運用這套系統我們將小強的投資組合進化的歷程整理如下表：

從情境一、二、三中，我們明顯發現，更換與市場相關性更低的母基金後，可以增加報酬率、降低波動度、減少空頭損失，以及減少扣款不足的機會。

情境四 是在停利後進行基本扣款金額的Rebalance，維持3%的基本扣款比率，而不是固定$30,000。如此也可以同步增進績效，降低風險。

情境五 除了結合前面的改善方案外，以程式依復華產品的特性，規劃適當的加減碼與停利機制，而不再侷限於復華複合式投資法單調的加碼機制。不但可以大幅提升報酬率，降低風險，更能將扣款不足的現象排除。

情境六 在情境五完全跳脫復華複合式投資法的窠臼之後，接下來我們更進一步把投資觸角也延伸到復華投信以外。以篩選後的富蘭克林坦伯頓全球債券基金搭配群益店頭市場基金，效果則更顯著。

當然改善後的這幾種情境沒有哪一種一定最好，畢竟他們各自代表不同的風險值與報酬率，只是我們評估自己的狀況後，選擇情境六當作我們未來投資組合的範本。

經過2009年的反覆測試後，我們從2010年起，運用情境六的做法建構小強的投資組合，將介紹如後...........

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