真正為空頭來臨做準備的投資方法?

看完『我們為什麼立志當投資界的小強』一文，不免感嘆“古來大師皆寂寞，唯有『成』者留其名。”小強們嚐試過許多標榜成功經驗的投資方法，但是往往難以複製成功經驗，為什麼呢?因為人類的天性本來就不適合投資。『趨吉避凶』是人性本能，但是市場不會只有多頭一種選擇，空頭也是市場的一部分，所以每每十年辛勞卻一朝打回原形，實在很挫折。

幸好在小強們坎坷的投資旅程中，也不是一無所獲。有一個方法默默的幫我們賺錢賺了好些年，直到金融風暴發生，小強們才驚覺她的價值，不再明珠蒙塵。

一切從這張表開始：

我們或許有不同的『投資經驗』卻都有相同的『市場經驗』，這張表就是台股投資人過去23年共同的『市場經驗』。

結論是年化報酬率9.35%、年化波動度 28.61%、最大跌幅 79.51%、熊市發生28次(下跌超過20%)，幾乎每10個月就一次熊市。而熊市結束後一年平均反彈38.35%。

老子 :『福兮禍所伏，禍兮福所倚，孰知其極』誠不欺我也。

不論這樣的結果是否令人滿意，我們想的是另一件事情，有什麼方法可以讓我們在危機發生時買進並在反彈時獲利了結？

時間回到2005年，當時我們認為要解決這個問題須分二階段；

首先要能讓我們在危機發生時持續買進甚至加碼，這個其實定時定額或定時不定額就能做到，但是人性的恐懼會妨礙我們在該加碼時龜縮，所以需要一些方法確保我們能持續扣款。

其次是能在反彈時獲利了結，這也是考驗我們人性的貪婪，所以需要機械化的執行才能落實。

為了達成低檔能持續加碼、反彈時確保獲利了結的需求，我們需要一個可以不帶感情機械化幫我們執行的平台，當時我們認為復華投信的複合式投資法符合這樣的條件。

複合式投資法的做法如下:
或參考復華投信複合式投資法網站詳情

簡單說就是先把一筆錢(至少12萬)投資到與股票低相關的平衡式基金、債券型或貨幣型基金(在此統稱母基金) ，再每個月定時轉換一部分到股票型基金(在此稱子基金)，此時可以有加強型(基金淨值低於平均成本時，當月加1倍扣款)與積極型(基金淨值低於平均成本時，當月加1倍 ；扣款基金淨值低於平均成本的80%時，當月加2倍扣款)二種加碼方式，同時預先設定子基金的停利點，接下來就交給電腦反覆自動執行了。

舉例我們當時的投資組合如下；
投資期間 : 2005/1/1~2009/12/31
投資金額 : NTD 1,000,000
母基金：復華傳家基金(平衡式基金)
子基金：復華高成長基金
每月扣款金額：NTD 30,000
加碼方式：積極型加碼
停利點：20%

下表是這個投資組合整個投資期間的投資內部報酬率表(IRR)，若欲了解IRR的概念推薦參閱綠角部落格。

從表中可以看到投資期間整個現金流量的狀況，知道什麼時候有加碼、什麼時候有停利、什麼時候母基金已經無錢可轉換等，以及每年度的期末淨值及損益變化。另外也可以看出投資組合中母、子基金對損益的貢獻，以及相對指數高低點時母、子基金占投資組合比重的變化。

期間有五次自動停利(如紅框處)，且當次貸風暴發生時，自動從2007/11開始加倍扣款(扣六萬)，甚至在2008/10風暴最低點時加二倍扣款(扣九萬)。所以當2009年市場反彈時可以快速在2009/9停利出場。完全符合我們對危機發生時能加碼、反彈獲利時能停利的基本需求。

下面我們再從績效的角度來審視這個投資方法並跟指數做個簡單比較；

不難發現，就績效而言，小強的複合式投資法能有效的應付空頭市場，將下跌的風險控制在可接受的範圍，就像騎車犁田只是傷了表皮，很快又是一條活龍。但是單筆投資如果時間點沒掌握好，就會傷筋斷骨，得修養好一陣子了。

那麼這樣的績效從何而來呢?

1、分散投資：『分散投資』是投資世界中的“free lunch”，透過定時不定額的機制可以
達到投資時點的分散，再加上母、子基金不同類型資產的組合，達到投資標的的分散。

2、動態資產配置：因為資金大部分的時間都持有以債券為主的平衡型基金，所以當意料之外的股市空頭來臨時受到的衝擊較小。而隨市場下跌逐步增加股票部位、降低債券部位，反彈時則停利出場轉入債券部位，如此動態的調整自然可以避免空頭突然造訪時股票部位過高的問題。

3、人棄我取的逆向思維：人人都可以說得一口好投資，但是當危機來臨時敢於採取行動的人寥寥可數。小強的複合式投資法不需要高深的學問或複雜的模型基礎，不用對市場做出準確的判斷，只要嚴守投資紀律、機械化的反覆執行，就可以真正買低賣高。

所以小強的複合式投資法在多頭市場的獲利或許不能擊敗指數，但是這段時間的小賺只是在累積能量為空頭來臨做準備，到時候才能讓我們有足夠的子彈在低檔加碼，並一舉在反彈時停利。尤其別忘了，空頭發生的頻率是超乎我們預期的高(請參閱熊常出沒請小心一文)，而股市之所以有魅力並不是她永遠上漲，而是在每一次沉淪之後總是能再一次爆發。

運用這樣的投資方法，當每一次空頭來臨時我們就可以自然的把她視為獲利的機會，而不再是危機。正所謂無恃『熊』之不來，正恃吾有以待之。

小強的複合式投資法雖然已經滿足我們的許多需求，可以將投資賺錢這件事情的難度大大降低，但是世上沒有完美的東西，只有隨經驗累積而逐步向完美邁進的歷程。我們也從小強的複合式投資法中，檢討出需要改善的地方，並從 2010 年開始，邁入另一個新的里程碑。

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真正為空頭來臨做準備的投資方法?

看完『我們為什麼立志當投資界的小強』一文，不免感嘆“古來大師皆寂寞，唯有『成』者留其名。”小強們嚐試過許多標榜成功經驗的投資方法，但是往往難以複製成功經驗，為什麼呢?因為人類的天性本來就不適合投資。『趨吉避凶』是人性本能，但是市場不會只有多頭一種選擇，空頭也是市場的一部分，所以每每十年辛勞卻一朝打回原形，實在很挫折。

幸好在小強們坎坷的投資旅程中，也不是一無所獲。有一個方法默默的幫我們賺錢賺了好些年，直到金融風暴發生，小強們才驚覺她的價值，不再明珠蒙塵。

一切從這張表開始：

我們或許有不同的『投資經驗』卻都有相同的『市場經驗』，這張表就是台股投資人過去23年共同的『市場經驗』。

結論是年化報酬率9.35%、年化波動度 28.61%、最大跌幅 79.51%、熊市發生28次(下跌超過20%)，幾乎每10個月就一次熊市。而熊市結束後一年平均反彈38.35%。

老子 :『福兮禍所伏，禍兮福所倚，孰知其極』誠不欺我也。

不論這樣的結果是否令人滿意，我們想的是另一件事情，有什麼方法可以讓我們在危機發生時買進並在反彈時獲利了結？

時間回到2005年，當時我們認為要解決這個問題須分二階段；

首先要能讓我們在危機發生時持續買進甚至加碼，這個其實定時定額或定時不定額就能做到，但是人性的恐懼會妨礙我們在該加碼時龜縮，所以需要一些方法確保我們能持續扣款。

其次是能在反彈時獲利了結，這也是考驗我們人性的貪婪，所以需要機械化的執行才能落實。

為了達成低檔能持續加碼、反彈時確保獲利了結的需求，我們需要一個可以不帶感情機械化幫我們執行的平台，當時我們認為復華投信的複合式投資法符合這樣的條件。

複合式投資法的做法如下:
或參考復華投信複合式投資法網站詳情

簡單說就是先把一筆錢(至少12萬)投資到與股票低相關的平衡式基金、債券型或貨幣型基金(在此統稱母基金) ，再每個月定時轉換一部分到股票型基金(在此稱子基金)，此時可以有加強型(基金淨值低於平均成本時，當月加1倍扣款)與積極型(基金淨值低於平均成本時，當月加1倍 ；扣款基金淨值低於平均成本的80%時，當月加2倍扣款)二種加碼方式，同時預先設定子基金的停利點，接下來就交給電腦反覆自動執行了。

舉例我們當時的投資組合如下；
投資期間 : 2005/1/1~2009/12/31
投資金額 : NTD 1,000,000
母基金：復華傳家基金(平衡式基金)
子基金：復華高成長基金
每月扣款金額：NTD 30,000
加碼方式：積極型加碼
停利點：20%

下表是這個投資組合整個投資期間的投資內部報酬率表(IRR)，若欲了解IRR的概念推薦參閱綠角部落格。

從表中可以看到投資期間整個現金流量的狀況，知道什麼時候有加碼、什麼時候有停利、什麼時候母基金已經無錢可轉換等，以及每年度的期末淨值及損益變化。另外也可以看出投資組合中母、子基金對損益的貢獻，以及相對指數高低點時母、子基金占投資組合比重的變化。

期間有五次自動停利(如紅框處)，且當次貸風暴發生時，自動從2007/11開始加倍扣款(扣六萬)，甚至在2008/10風暴最低點時加二倍扣款(扣九萬)。所以當2009年市場反彈時可以快速在2009/9停利出場。完全符合我們對危機發生時能加碼、反彈獲利時能停利的基本需求。

下面我們再從績效的角度來審視這個投資方法並跟指數做個簡單比較；

不難發現，就績效而言，小強的複合式投資法能有效的應付空頭市場，將下跌的風險控制在可接受的範圍，就像騎車犁田只是傷了表皮，很快又是一條活龍。但是單筆投資如果時間點沒掌握好，就會傷筋斷骨，得修養好一陣子了。

那麼這樣的績效從何而來呢?

1、分散投資：『分散投資』是投資世界中的“free lunch”，透過定時不定額的機制可以
達到投資時點的分散，再加上母、子基金不同類型資產的組合，達到投資標的的分散。

2、動態資產配置：因為資金大部分的時間都持有以債券為主的平衡型基金，所以當意料之外的股市空頭來臨時受到的衝擊較小。而隨市場下跌逐步增加股票部位、降低債券部位，反彈時則停利出場轉入債券部位，如此動態的調整自然可以避免空頭突然造訪時股票部位過高的問題。

3、人棄我取的逆向思維：人人都可以說得一口好投資，但是當危機來臨時敢於採取行動的人寥寥可數。小強的複合式投資法不需要高深的學問或複雜的模型基礎，不用對市場做出準確的判斷，只要嚴守投資紀律、機械化的反覆執行，就可以真正買低賣高。

所以小強的複合式投資法在多頭市場的獲利或許不能擊敗指數，但是這段時間的小賺只是在累積能量為空頭來臨做準備，到時候才能讓我們有足夠的子彈在低檔加碼，並一舉在反彈時停利。尤其別忘了，空頭發生的頻率是超乎我們預期的高(請參閱熊常出沒請小心一文)，而股市之所以有魅力並不是她永遠上漲，而是在每一次沉淪之後總是能再一次爆發。

運用這樣的投資方法，當每一次空頭來臨時我們就可以自然的把她視為獲利的機會，而不再是危機。正所謂無恃『熊』之不來，正恃吾有以待之。

小強的複合式投資法雖然已經滿足我們的許多需求，可以將投資賺錢這件事情的難度大大降低，但是世上沒有完美的東西，只有隨經驗累積而逐步向完美邁進的歷程。我們也從小強的複合式投資法中，檢討出需要改善的地方，並從 2010 年開始，邁入另一個新的里程碑。

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共同基金投資困局—1/2

共同基金投資需要有效管理，才能達成我們對該投資的期望。在談有效管理之前，我們先分析現行共同基金投資方式的侷限與不足，再針對先天不良與後天失調的的缺陷加以補強與優化。


首先，來看看單筆投資-其實，單筆投資與股票投資相似，買賣時點就決定了投資損益，就這麼簡單，可是，卻是最難做到的......%$&#!*，不相信，我們來看看研究報告-DALBAR INC. 是一家針對投資者行為進行追蹤研究的專業公司，它從2002年就開始紀錄整理投資人在投資市場波動漲跌的情境下，進出投資市場的時機與投資績效的關係。在2009年出刊的「投資人行為量化分析」( Quantitative Analysis of Investor Behavior, QAIB)報告中，提到一項該公司自創的績效評估指標─「猜對比率」(guess right ratio)。顧名思義，這個比率指的就是投資人確”猜”對市場方向的比率，它以共同基金資金淨流量狀況，作為驗證共同基金投資人是否正確預測市場走勢而獲利的工具，若資金呈現淨流入之後股票市場上升或呈現淨流出之後股票市場跌，表示投資者猜對市場方向。一般而言，比率高於50%代表獲利，這也代表，投資者必須要有一半以上的時間做出正確決策，才能讓獲利大於損失。

從報告中的統計圖(圖一)可看出一些訊息，第一，投資人在股市呈現多頭時，獲利機會都很高，做對決策並不困難，市場上人人都可講出一套投資理論，個個都是專家，但從1995 年到2000年美國股市大多頭期間，可以觀察到一個很有趣的現象，股市越往上竄，投資人的決策品質分數越低，其實這個弔詭的異象，正是投資人「追高殺低」行為的真實顯影。因為在多頭時期，隨著股市的上漲，投資人不斷在猜測股市高點，並預期股市可能隨時回檔，於是開始賣出部位，想不到賣出沒多久，股市馬上以創新高回應，迫使投資人回頭又重新買入部位，接著再進行新一輪預測股市高點的遊戲......，就這樣不斷折返循環，直到撞上2000年網際網路泡沫的大冰山沉没滅頂為止。這樣的現象表示在股市多頭時期，就算投資人猜對比率都高於50，投資人也沒辦法捕捉到市場所給予的全數報酬。

第二，在美國股市開始呈現空頭時，如2000~2003年或2008年，整體投資人「猜對比率」的分數都落在50以下，顯示投資人大多處於虧損狀態，通常在這種情況下，先是市場下跌造成心理恐慌，接著恐慌又導致錯誤的決策，最後投資人在錯誤的決策與下跌的市場所形成的共伴效應下，無奈苦吞了重大的投資損失。

第三，如果投資人在該獲取重大報酬時錯過，卻在該避掉重大損失時參與，那這張統計圖所要告訴我們的警訊就是「大多數投資人根本無法靠預測市場賺錢！」

投資人為了要提高投資報酬率，費盡心思猜測投資時機，卻因低估市場無常的風險特性，反而得到不如預期的結果，甚至以虧損收場。若是投資人不做非分之圖，不猜測市場走勢，謹守「買進持有」（buy and hold）的方法，那結果會是呈現何種面貌？我們可以先看看1995~2008這段時間S&P500指數的歷史走勢(下圖)，假設投資人運氣很好，在1995 年的起漲點就買進，買了就放著，快樂地過完五年多頭到2000年後，突如其來一場歷時3年(至2002)的網路泡沫就足以讓財富倒退了6年(藍色實線箭頭)，爾後再一次的2008年次貸風暴，更是讓12年來的財富在原地空轉(藍色虛線箭頭)，或許投資人最後的結果沒虧到錢，也或許賺到一些報酬，但這種從數倍收益到回歸原點所受的煎熬與悔恨，其實並不亞於虧錢。

接著我們再以1990年11月至2010年10月整整240個月為區間，回流測試投資人在期間內任一個月投入資金並持有5年的投資績效(例如:1990.11~1995.11 ; 1990.12~1995.12 ; 1991.1~1996.1……以此類推)，這個測試的目的是藉此檢視投資者以「買進持有」方法持有5年（5年的投資期間設定比較符合投資人長期投資的區間）之後，從股市中賺得正報酬的機會究竟為何。除了美國市場外，我們還將台灣、日本、香港、與英國的股票市場納入回流測試，彙整這五個股票市場指數的回測結果：

從數據上解讀這個測試，結果顯示，在這20年間，以「買進持有」的方式投資5年獲得的正報酬的機率，除了日本市場外，其餘市場大多在6成至7成之間。也就是說，投資人若是放棄「預測時點」（Timing）的投資模式，轉至「買進持有」的方法上，雖然無法定調在「絕對賺錢」的方位上，但是「可以賺錢」的機率就已經拉高了。

但繼之而來的問題是，光憑這樣的數據是否就可認定投資人運用「買進持有」方式投資，獲利的機率就能提高嗎？當然是不一定。

第一，除了日本市場，其餘4個市場所產生的正報酬的時間點多集中在2002年4月之前，意即如果你在1997年4月之後才進行投資，那投資5年虧錢的機率將會超過5成，這是投資人運氣的問題；

第二，你得選對市場:選擇香港市場的投資結果或選擇日本市場的投資結果，是有天壤之別的，這是投資人對市場預測能力的問題；

第三，你得在產生正報酬月份的前5年剛好有錢，也有意願投資，最後才能得到正報酬的結果，這是投資人命運的問題；

第四，綜觀這五個市場最大的虧損率落在34%~54%之間，假設命運不好的投資人在前五年的投資損失為50%，他日後可得要1倍的報酬才能回本。除非我們將一筆資金分散在240個月中投資，靠著高勝算獲利，否則6成或7成的成功機率是不具任何意義的，這是投資人耐性的問題！

因此光運用「買進持有」的策略也沒比「預測時點」來得篤定多少，所以這些結果都已經顯現出長久以來投資人執行「單筆投資」策略的困境！

除了DALBAR針對美國市場投資人的投資行為調查報告外，我們還可以進入國內投資實務的世界中，將投資大眾的真實投資行為與投資績效的關連性，做一顯影比較的觀察。根據遠見雜誌於2008年10月至11月公佈的『民眾對退休理財規劃認知與基金單筆投資行為調查』報告，其中有以下幾個問項與調查結果值得參考：

◎一般投資人單筆申購原因：
1. 手邊有一筆閒錢
2. 銀行理專推薦
3. 投資報酬率

◎投資人「如何判斷單筆基金買賣時點」：
1. 29.7%銀行理專建議
2. 22.1%參考新聞報導
3. 10.7%朋友建議。

◎有關停利點、停損點的設定習慣：
高達64.8%的基金單筆投資者未設停利點，71.3%未設停損點，顯示基金單筆投資者無停利、停損規劃。

◎基金單筆投資報酬率滿意度：
77.9%的單筆基金投資者不滿意目前整體報酬率，其中58.2%表示很不滿意

◎未來投資意願：
51.0%單筆基金投資者沒有意願再以單筆方式投資。

遠見雜誌的調查結果清楚顯示，一般投資人採用「單筆投資」基金的原因，
有極高的比例是因為手邊有一筆閒錢或理專的推薦而去執行它；甚至有部份的投資人是著眼於「單筆投資」有較高的預期報酬因而選擇採用該方法。所以，這種靠預測市場高低能力或是運氣好壞所進行的投資，結果會產生近8成的投資人不滿意當前的投資報酬率，甚至超過一半的人根本已無意願再以單筆方式進行投資。

採用單筆方式投資共同基金，要獲利就必須精準的抓對投資時點，但是由上述的研究報告與調查結果顯示，這樣的神能對一般投資大眾而言是不及與不能的；於是坊間出現了另一種方式來投入共同基金--定期定額。下一篇我們將深入探討定期定額投資法。

待續……

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共同基金投資困局—1/2

共同基金投資需要有效管理，才能達成我們對該投資的期望。在談有效管理之前，我們先分析現行共同基金投資方式的侷限與不足，再針對先天不良與後天失調的的缺陷加以補強與優化。


首先，來看看單筆投資-其實，單筆投資與股票投資相似，買賣時點就決定了投資損益，就這麼簡單，可是，卻是最難做到的......%$&#!*，不相信，我們來看看研究報告-DALBAR INC. 是一家針對投資者行為進行追蹤研究的專業公司，它從2002年就開始紀錄整理投資人在投資市場波動漲跌的情境下，進出投資市場的時機與投資績效的關係。在2009年出刊的「投資人行為量化分析」( Quantitative Analysis of Investor Behavior, QAIB)報告中，提到一項該公司自創的績效評估指標─「猜對比率」(guess right ratio)。顧名思義，這個比率指的就是投資人確”猜”對市場方向的比率，它以共同基金資金淨流量狀況，作為驗證共同基金投資人是否正確預測市場走勢而獲利的工具，若資金呈現淨流入之後股票市場上升或呈現淨流出之後股票市場跌，表示投資者猜對市場方向。一般而言，比率高於50%代表獲利，這也代表，投資者必須要有一半以上的時間做出正確決策，才能讓獲利大於損失。

從報告中的統計圖(圖一)可看出一些訊息，第一，投資人在股市呈現多頭時，獲利機會都很高，做對決策並不困難，市場上人人都可講出一套投資理論，個個都是專家，但從1995 年到2000年美國股市大多頭期間，可以觀察到一個很有趣的現象，股市越往上竄，投資人的決策品質分數越低，其實這個弔詭的異象，正是投資人「追高殺低」行為的真實顯影。因為在多頭時期，隨著股市的上漲，投資人不斷在猜測股市高點，並預期股市可能隨時回檔，於是開始賣出部位，想不到賣出沒多久，股市馬上以創新高回應，迫使投資人回頭又重新買入部位，接著再進行新一輪預測股市高點的遊戲......，就這樣不斷折返循環，直到撞上2000年網際網路泡沫的大冰山沉没滅頂為止。這樣的現象表示在股市多頭時期，就算投資人猜對比率都高於50，投資人也沒辦法捕捉到市場所給予的全數報酬。

第二，在美國股市開始呈現空頭時，如2000~2003年或2008年，整體投資人「猜對比率」的分數都落在50以下，顯示投資人大多處於虧損狀態，通常在這種情況下，先是市場下跌造成心理恐慌，接著恐慌又導致錯誤的決策，最後投資人在錯誤的決策與下跌的市場所形成的共伴效應下，無奈苦吞了重大的投資損失。

第三，如果投資人在該獲取重大報酬時錯過，卻在該避掉重大損失時參與，那這張統計圖所要告訴我們的警訊就是「大多數投資人根本無法靠預測市場賺錢！」

投資人為了要提高投資報酬率，費盡心思猜測投資時機，卻因低估市場無常的風險特性，反而得到不如預期的結果，甚至以虧損收場。若是投資人不做非分之圖，不猜測市場走勢，謹守「買進持有」（buy and hold）的方法，那結果會是呈現何種面貌？我們可以先看看1995~2008這段時間S&P500指數的歷史走勢(下圖)，假設投資人運氣很好，在1995 年的起漲點就買進，買了就放著，快樂地過完五年多頭到2000年後，突如其來一場歷時3年(至2002)的網路泡沫就足以讓財富倒退了6年(藍色實線箭頭)，爾後再一次的2008年次貸風暴，更是讓12年來的財富在原地空轉(藍色虛線箭頭)，或許投資人最後的結果沒虧到錢，也或許賺到一些報酬，但這種從數倍收益到回歸原點所受的煎熬與悔恨，其實並不亞於虧錢。

接著我們再以1990年11月至2010年10月整整240個月為區間，回流測試投資人在期間內任一個月投入資金並持有5年的投資績效(例如:1990.11~1995.11 ; 1990.12~1995.12 ; 1991.1~1996.1……以此類推)，這個測試的目的是藉此檢視投資者以「買進持有」方法持有5年（5年的投資期間設定比較符合投資人長期投資的區間）之後，從股市中賺得正報酬的機會究竟為何。除了美國市場外，我們還將台灣、日本、香港、與英國的股票市場納入回流測試，彙整這五個股票市場指數的回測結果：

從數據上解讀這個測試，結果顯示，在這20年間，以「買進持有」的方式投資5年獲得的正報酬的機率，除了日本市場外，其餘市場大多在6成至7成之間。也就是說，投資人若是放棄「預測時點」（Timing）的投資模式，轉至「買進持有」的方法上，雖然無法定調在「絕對賺錢」的方位上，但是「可以賺錢」的機率就已經拉高了。

但繼之而來的問題是，光憑這樣的數據是否就可認定投資人運用「買進持有」方式投資，獲利的機率就能提高嗎？當然是不一定。

第一，除了日本市場，其餘4個市場所產生的正報酬的時間點多集中在2002年4月之前，意即如果你在1997年4月之後才進行投資，那投資5年虧錢的機率將會超過5成，這是投資人運氣的問題；

第二，你得選對市場:選擇香港市場的投資結果或選擇日本市場的投資結果，是有天壤之別的，這是投資人對市場預測能力的問題；

第三，你得在產生正報酬月份的前5年剛好有錢，也有意願投資，最後才能得到正報酬的結果，這是投資人命運的問題；

第四，綜觀這五個市場最大的虧損率落在34%~54%之間，假設命運不好的投資人在前五年的投資損失為50%，他日後可得要1倍的報酬才能回本。除非我們將一筆資金分散在240個月中投資，靠著高勝算獲利，否則6成或7成的成功機率是不具任何意義的，這是投資人耐性的問題！

因此光運用「買進持有」的策略也沒比「預測時點」來得篤定多少，所以這些結果都已經顯現出長久以來投資人執行「單筆投資」策略的困境！

除了DALBAR針對美國市場投資人的投資行為調查報告外，我們還可以進入國內投資實務的世界中，將投資大眾的真實投資行為與投資績效的關連性，做一顯影比較的觀察。根據遠見雜誌於2008年10月至11月公佈的『民眾對退休理財規劃認知與基金單筆投資行為調查』報告，其中有以下幾個問項與調查結果值得參考：

◎一般投資人單筆申購原因：
1. 手邊有一筆閒錢
2. 銀行理專推薦
3. 投資報酬率

◎投資人「如何判斷單筆基金買賣時點」：
1. 29.7%銀行理專建議
2. 22.1%參考新聞報導
3. 10.7%朋友建議。

◎有關停利點、停損點的設定習慣：
高達64.8%的基金單筆投資者未設停利點，71.3%未設停損點，顯示基金單筆投資者無停利、停損規劃。

◎基金單筆投資報酬率滿意度：
77.9%的單筆基金投資者不滿意目前整體報酬率，其中58.2%表示很不滿意

◎未來投資意願：
51.0%單筆基金投資者沒有意願再以單筆方式投資。

遠見雜誌的調查結果清楚顯示，一般投資人採用「單筆投資」基金的原因，
有極高的比例是因為手邊有一筆閒錢或理專的推薦而去執行它；甚至有部份的投資人是著眼於「單筆投資」有較高的預期報酬因而選擇採用該方法。所以，這種靠預測市場高低能力或是運氣好壞所進行的投資，結果會產生近8成的投資人不滿意當前的投資報酬率，甚至超過一半的人根本已無意願再以單筆方式進行投資。

採用單筆方式投資共同基金，要獲利就必須精準的抓對投資時點，但是由上述的研究報告與調查結果顯示，這樣的神能對一般投資大眾而言是不及與不能的；於是坊間出現了另一種方式來投入共同基金--定期定額。下一篇我們將深入探討定期定額投資法。

待續……

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跨越定時定額投資Beyond Dollar-Cost Averaging--2/2

圖六是美國S&P500指數1976/09/01至1988/03/31的歷史快顯圖。儘管投資人一開始將資金全數投入，最後會獲得148.79%的報酬率，換算年化報酬率可達8.19%之佳數。若是仔細觀看股市波動的過程，投資人要在這個上沖下洗的考驗期間賺到比定時投資法高約30%的報酬率，勢必要經歷錐心刺肺般的代價才有機會達成。


試著想想，從一開始投資（1976/09/01）的美麗期待心情，過了三年後（1979/08/31），投資報酬仍小虧2%，心情一定無法歡喜的起來。接著好不容易開始賺錢了，1年多後又遇到當時是多年一遇的最長空頭市場（1980/11/28~1982/08/12）。繼續再盤跌了近2年之後，以為就此雨過天青地走入5年的多頭市場，竟然會在最後關頭冒出個崩盤股災而收尾。回首來時投資路，對投資人而言，這徹頭徹尾就是一場悲喜交加的心理戰爭、耐性考驗。


首先面對挑戰的就是忍受前面6年空等的冷板凳時間。看看圖七:

投資人若將資金放在最安全的美國國庫券上（1976/09/01~1982/08/12期間，美國3個月國庫券利率最低為4.3%，最高為15.5%），以最保守每年平均8%估算，6年下來複利報酬就有58%，一般人面對這麼高的機會成本，耐心其實是有限的。因此，到最後的投資階段，我們最常聽到投資人掛在嘴邊的一句話：「還不如把錢放在銀行存定存」，接著投資人就真的會「自我實踐」，轉而走向最保守的投資方式，那繼之而來的5年多頭美好歲月，就跟這筆投資沒有多大的關係。


第二個難題即是波動風險承受度的問題。在前6年的等待期間，投資部位單月最大跌幅為-10.18%，遇到的最大跌幅為-27.11%，共歷時21個月；隨後6年單月最大跌幅為-21.76%，累積最大跌幅為-33.52%，歷時3個月。比喻來說，如果前半段等待期間，投資人承受是慢性病痛的折磨，那後半段折磨投資人的就是宿醉後的劇烈頭痛。面對這些痛楚，投資人似乎沒有任何緩解的方法讓其咬牙撐過。但是，服用定時投資法的藥方之後，投資人的投資痛楚就能夠有所緩解。當然，這些定時投資法並非無病不癒的投資萬靈丹，不過他們確實在投資人面臨投資困境與問題時，提供了安定神經、平穩度日的效果。


因此，我們萃取這五種定時投資法的內涵時，可看出他們的共通點，即是透過分次買進，降低股票基金部位持有成本與投資風險。其中一種方法，正是今日被共同基金投資人普遍採用的主流方法—定期定額投資法。而其他四種則是在定時定額投資法的概念與機制上進行修正、改良，藉以達成提升報酬的目的﹝固定比率投資法﹞，或是達到降低風險的效果﹝定期變額投資法及槓桿變額投資法﹞。
歸納這五種方法，有幾個重要的投資觀念正好與目前的普世投資價值不謀而合：

◎ 資產配置：股票型基金與貨幣型基金相互搭配的投資組合
◎ 投資再平衡：股票型與貨幣型基金的部位比重回調
◎ 低買高賣：固定比率投資法比重回調過程中所呈現低檔加碼、逢高停利的現象
◎ 逆勢操作：定期變額與槓桿變額投資法中股票型基金虧損加碼、盈利減碼的機制

另外，文章中也歸納出這些定時投資法運作時所呈現的特性：
◎ 當市場出現上下波動，無任何明顯趨勢時，運作的狀況最為良好；但在長期的多頭市場中﹝如1982~1987年﹞，投資組合績效會有落後的現象，特別是最後兩種投資法，定期變額投資法、槓桿變額投資法。
◎ 減少投資焦慮與猜測，明確的規則告訴你投資的時點與投資的金額
◎ 亦可運用在股票與債券的投資配置上
◎ 最大的風險來自於在長時間的熊市中「棄逃」，反而喪失在股市低點累積大量部位的機會



投資的世界經過22年的發展演變，照理說，能夠讓投資人避震防虧的五種投資法，應該更加成熟，被更多的投資人應用。但放眼四顧金融市場上，幾乎也只有「定時定額投資法」一枝獨秀。從該篇Money報導的內容來看，「定時定額投資法」既無法提供最佳報酬，也無法將風險降到最低，但卻是今日基金公司最容易說明，投資人最容易上手的策略；至於它是不是最具投資效率或是否存有缺陷，就不是大家所關心的重點了。


愛因斯坦（Albert Einstein）有句名言：「盡可能地簡化事情，但不要將事情本身視為簡單（Make everything as simple as possible, but not simpler）」，就點出了大多數的金融市場參與者都犯下了「迷失於事物所呈現的簡單表相，而喪失追求隱藏在表相之下的真相與問題所需的好奇心」的毛病。誤以為簡化後的定時定額投資法會使投資這件事情變得很簡單，因此也就毋須費心費力探討問題背後的真相。時間一久，積習難返，而其它經過修正、對投資人更有利的投資法（如後三種投資法）只能淪落成市場主流之外的附屬品。

圖八是1976/09/01至1988/03/31每月定時定額投入US$100在美國S&P500指數的績效變化圖。它是採用文章中第二種投資法（定時定額投資法）的績效模擬。不同之處在於，這並不包括投資在貨幣型基金的無風險投資部位。


從圖中可清楚看到，投資人即便透過分批買進方式、分散了投資風險，隨著時間的經過，手中累積握有的部位不斷增加，最後所展現的特性也會跟單筆投資越來越相似。換句話說，就是投資人會經常遭遇圖中A下跌到B、C下跌到及E下跌到F的顛仆窘況，而這些狀況就會傳導出壓力，不斷衝擊著自己的投資心理；這如同投資人駕駛著一部只有油門而沒有「剎車」功能的車子，必定一天到晚發生撞車的意外事件（其它的定時投資法也有這樣的問題）。因此，在定期定額投資法安裝剎車系統─「停利」功能─就是投資人執行自保自重的一個改裝調整機制，既緩衝了投資世界中的無謂衝撞，也穩定了投資人的心理狀態。


另外，若是將這個投資法另一半的貨幣型基金的投資金額加計進來，其所展現的面貌又會是另一種樣態。沒錯，這的確突顯資產配置的重要性，但問題是現在的投資工具中，要穩健就得割捨績效；任何一支有名有號的貨幣型基金連要擠出1%的收益率都比登天還難，更別論8%的脫線之求了。


難道就沒有其他類型的替代方案嗎？定時定額投資法僅僅解決一小部分的投資問題，絕對稱不上是一個適合投資（懶）人的方法（至於基金公司所宣稱定時定額投資法的神奇效用，小強日後將會在專文中引用一些實際數據來做驗證），就連其他投資法所呈現的重要投資機制，如資產配置、投資再平衡、低買高賣與逆勢操作等，也必須隨者市場環境變化而修正。


投資，不是只要悶著頭蠻幹就可以(鐵杵磨成針式的扣款)......
"有效管理"才是關鍵。

至於如何管理......往下繼續聊。

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跨越定時定額投資Beyond Dollar-Cost Averaging--2/2

圖六是美國S&P500指數1976/09/01至1988/03/31的歷史快顯圖。儘管投資人一開始將資金全數投入，最後會獲得148.79%的報酬率，換算年化報酬率可達8.19%之佳數。若是仔細觀看股市波動的過程，投資人要在這個上沖下洗的考驗期間賺到比定時投資法高約30%的報酬率，勢必要經歷錐心刺肺般的代價才有機會達成。


試著想想，從一開始投資（1976/09/01）的美麗期待心情，過了三年後（1979/08/31），投資報酬仍小虧2%，心情一定無法歡喜的起來。接著好不容易開始賺錢了，1年多後又遇到當時是多年一遇的最長空頭市場（1980/11/28~1982/08/12）。繼續再盤跌了近2年之後，以為就此雨過天青地走入5年的多頭市場，竟然會在最後關頭冒出個崩盤股災而收尾。回首來時投資路，對投資人而言，這徹頭徹尾就是一場悲喜交加的心理戰爭、耐性考驗。


首先面對挑戰的就是忍受前面6年空等的冷板凳時間。看看圖七:

投資人若將資金放在最安全的美國國庫券上（1976/09/01~1982/08/12期間，美國3個月國庫券利率最低為4.3%，最高為15.5%），以最保守每年平均8%估算，6年下來複利報酬就有58%，一般人面對這麼高的機會成本，耐心其實是有限的。因此，到最後的投資階段，我們最常聽到投資人掛在嘴邊的一句話：「還不如把錢放在銀行存定存」，接著投資人就真的會「自我實踐」，轉而走向最保守的投資方式，那繼之而來的5年多頭美好歲月，就跟這筆投資沒有多大的關係。


第二個難題即是波動風險承受度的問題。在前6年的等待期間，投資部位單月最大跌幅為-10.18%，遇到的最大跌幅為-27.11%，共歷時21個月；隨後6年單月最大跌幅為-21.76%，累積最大跌幅為-33.52%，歷時3個月。比喻來說，如果前半段等待期間，投資人承受是慢性病痛的折磨，那後半段折磨投資人的就是宿醉後的劇烈頭痛。面對這些痛楚，投資人似乎沒有任何緩解的方法讓其咬牙撐過。但是，服用定時投資法的藥方之後，投資人的投資痛楚就能夠有所緩解。當然，這些定時投資法並非無病不癒的投資萬靈丹，不過他們確實在投資人面臨投資困境與問題時，提供了安定神經、平穩度日的效果。


因此，我們萃取這五種定時投資法的內涵時，可看出他們的共通點，即是透過分次買進，降低股票基金部位持有成本與投資風險。其中一種方法，正是今日被共同基金投資人普遍採用的主流方法—定期定額投資法。而其他四種則是在定時定額投資法的概念與機制上進行修正、改良，藉以達成提升報酬的目的﹝固定比率投資法﹞，或是達到降低風險的效果﹝定期變額投資法及槓桿變額投資法﹞。
歸納這五種方法，有幾個重要的投資觀念正好與目前的普世投資價值不謀而合：

◎ 資產配置：股票型基金與貨幣型基金相互搭配的投資組合
◎ 投資再平衡：股票型與貨幣型基金的部位比重回調
◎ 低買高賣：固定比率投資法比重回調過程中所呈現低檔加碼、逢高停利的現象
◎ 逆勢操作：定期變額與槓桿變額投資法中股票型基金虧損加碼、盈利減碼的機制

另外，文章中也歸納出這些定時投資法運作時所呈現的特性：
◎ 當市場出現上下波動，無任何明顯趨勢時，運作的狀況最為良好；但在長期的多頭市場中﹝如1982~1987年﹞，投資組合績效會有落後的現象，特別是最後兩種投資法，定期變額投資法、槓桿變額投資法。
◎ 減少投資焦慮與猜測，明確的規則告訴你投資的時點與投資的金額
◎ 亦可運用在股票與債券的投資配置上
◎ 最大的風險來自於在長時間的熊市中「棄逃」，反而喪失在股市低點累積大量部位的機會



投資的世界經過22年的發展演變，照理說，能夠讓投資人避震防虧的五種投資法，應該更加成熟，被更多的投資人應用。但放眼四顧金融市場上，幾乎也只有「定時定額投資法」一枝獨秀。從該篇Money報導的內容來看，「定時定額投資法」既無法提供最佳報酬，也無法將風險降到最低，但卻是今日基金公司最容易說明，投資人最容易上手的策略；至於它是不是最具投資效率或是否存有缺陷，就不是大家所關心的重點了。


愛因斯坦（Albert Einstein）有句名言：「盡可能地簡化事情，但不要將事情本身視為簡單（Make everything as simple as possible, but not simpler）」，就點出了大多數的金融市場參與者都犯下了「迷失於事物所呈現的簡單表相，而喪失追求隱藏在表相之下的真相與問題所需的好奇心」的毛病。誤以為簡化後的定時定額投資法會使投資這件事情變得很簡單，因此也就毋須費心費力探討問題背後的真相。時間一久，積習難返，而其它經過修正、對投資人更有利的投資法（如後三種投資法）只能淪落成市場主流之外的附屬品。

圖八是1976/09/01至1988/03/31每月定時定額投入US$100在美國S&P500指數的績效變化圖。它是採用文章中第二種投資法（定時定額投資法）的績效模擬。不同之處在於，這並不包括投資在貨幣型基金的無風險投資部位。


從圖中可清楚看到，投資人即便透過分批買進方式、分散了投資風險，隨著時間的經過，手中累積握有的部位不斷增加，最後所展現的特性也會跟單筆投資越來越相似。換句話說，就是投資人會經常遭遇圖中A下跌到B、C下跌到及E下跌到F的顛仆窘況，而這些狀況就會傳導出壓力，不斷衝擊著自己的投資心理；這如同投資人駕駛著一部只有油門而沒有「剎車」功能的車子，必定一天到晚發生撞車的意外事件（其它的定時投資法也有這樣的問題）。因此，在定期定額投資法安裝剎車系統─「停利」功能─就是投資人執行自保自重的一個改裝調整機制，既緩衝了投資世界中的無謂衝撞，也穩定了投資人的心理狀態。


另外，若是將這個投資法另一半的貨幣型基金的投資金額加計進來，其所展現的面貌又會是另一種樣態。沒錯，這的確突顯資產配置的重要性，但問題是現在的投資工具中，要穩健就得割捨績效；任何一支有名有號的貨幣型基金連要擠出1%的收益率都比登天還難，更別論8%的脫線之求了。


難道就沒有其他類型的替代方案嗎？定時定額投資法僅僅解決一小部分的投資問題，絕對稱不上是一個適合投資（懶）人的方法（至於基金公司所宣稱定時定額投資法的神奇效用，小強日後將會在專文中引用一些實際數據來做驗證），就連其他投資法所呈現的重要投資機制，如資產配置、投資再平衡、低買高賣與逆勢操作等，也必須隨者市場環境變化而修正。


投資，不是只要悶著頭蠻幹就可以(鐵杵磨成針式的扣款)......
"有效管理"才是關鍵。

至於如何管理......往下繼續聊。

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跨越定時定額投資Beyond Dollar-Cost Averaging--1/2

小強們近來發現有越來越多的金融機構推出〝定時不定額投資法〞，只是各銀行、投信與保險公司所取的名稱琳瑯滿目，舉凡〝複合式投資法〞、〝智慧型定期定額〞、〝效率投資法〞、〝I Smart〞、〝I Plus〞……都是定時不定額的分身，小強會在日後專文分析探討各機構設定執行後的投資效度。

今日先來看看這如雨後春筍般竄出的〝定期不定額投資法〞是否是新玩意?其中是否蘊藏著古老的投資智慧?又會不會像2007年前全民為之瘋狂而今卻聞之喪膽的〝連動債〞一樣，席捲投資大眾呢?


小強長老所留存的資料中，有一本耳熟能詳的美國專業財金雜誌-「Money」，在1988年7月號刊（見圖一）載一篇關於投資的特別報導，內容雖僅僅只有4頁（見圖二至圖五），但是該文章躍然紙上的投資觀念與應用價值已遠遠超過這本雜誌本身2.95塊美金的要價。


該篇報導的標題為「跨越定時定額投資─兼具「增加投資報酬、降低投資風險、避免買在股市最高點」的渦輪增壓式投資策略」。環顧當時投資市場驚恐氣氛，陰霾未散，都肇因於前一年（1987）發生的美國股市大崩盤事件。當時，除了幸運之神所維護的眷民之外，在短短幾天投資本金即蒸發25%以上的投資苦民比比皆是。因此，該篇文章的作者以簡潔實證的方式，向共同基金的投資人提出中肯建議：若要避開投資市場上出沒無常的崩盤災難，最好的因應方法就是採用定時投資策略（Periodic strategy）。它能濾除市場中的眩惑投資理性的雜音；驅動投資人用分批買進的方式，踩著循規守紀的節奏進行股票投資；降低投資風險。

在文中，作者Clint Willis列出五種定時投資法，同時為了力求這些方法在投資實務上的可行性，他將這些方法套用在真實的市場數據中。回測了1976年9月至1988年3月期間，以每月提撥200美元的金額，因應各種方法中的資金分配特色，將投資金額分別配置在「股票型基金（Vanguard Index Trust-500 Portfilio）」與「貨幣型基金（Vanguard Money Market Reserves-Prime Portfolio）」上，並將績效表現結果彙整，進行比較:

固定股數投資法：每月買入固定股數的股票型基金，剩餘資金投入貨幣型基金
定期定額投資法：將每月提撥資金平均投入股票型與貨幣型基金
固定比率投資法：將每月提撥資金平均投入股票型與貨幣型基金，投資過程中一旦股票型基金現值佔整體投資組合現值高於55%或低於45%，則將兩者所佔比重新調回各50%
定期變額投資法：除第一個月將資金平均投入股票型與貨幣型基金外，往後每月則按股票型基金的現價與成本比較結果決定投資金額，若成本大於現價，表示股票型基金部位虧損，則增加股票型基金投資金額，反之，則降低股票型基金投資金額，而剩餘資金則投入貨幣型基金
槓桿變額投資法：概念與定期變額相同，只是加大每一次股票型基金的加碼或減碼資金


從表一中可以看出，無論是哪一種定時投資方法，在將近12年的投資期間，最終都有超過一倍的投資報酬，顯見這種投資方法的成效十分亮眼。因為對於歷經投資市場無常變化而飽受虧損之痛的投資人而言，這是遙不可及的佳績。


當然也會有人認為就此定調：「定時投資法的成效不錯！」，是過於簡化投資風險的妄論，別急別急，在此讓看倌們先聞聞香，小強將在下篇文章中，就當時這段期間股市的變化來做比較。

待續......

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跨越定時定額投資Beyond Dollar-Cost Averaging--1/2

小強們近來發現有越來越多的金融機構推出〝定時不定額投資法〞，只是各銀行、投信與保險公司所取的名稱琳瑯滿目，舉凡〝複合式投資法〞、〝智慧型定期定額〞、〝效率投資法〞、〝I Smart〞、〝I Plus〞……都是定時不定額的分身，小強會在日後專文分析探討各機構設定執行後的投資效度。

今日先來看看這如雨後春筍般竄出的〝定期不定額投資法〞是否是新玩意?其中是否蘊藏著古老的投資智慧?又會不會像2007年前全民為之瘋狂而今卻聞之喪膽的〝連動債〞一樣，席捲投資大眾呢?


小強長老所留存的資料中，有一本耳熟能詳的美國專業財金雜誌-「Money」，在1988年7月號刊（見圖一）載一篇關於投資的特別報導，內容雖僅僅只有4頁（見圖二至圖五），但是該文章躍然紙上的投資觀念與應用價值已遠遠超過這本雜誌本身2.95塊美金的要價。


該篇報導的標題為「跨越定時定額投資─兼具「增加投資報酬、降低投資風險、避免買在股市最高點」的渦輪增壓式投資策略」。環顧當時投資市場驚恐氣氛，陰霾未散，都肇因於前一年（1987）發生的美國股市大崩盤事件。當時，除了幸運之神所維護的眷民之外，在短短幾天投資本金即蒸發25%以上的投資苦民比比皆是。因此，該篇文章的作者以簡潔實證的方式，向共同基金的投資人提出中肯建議：若要避開投資市場上出沒無常的崩盤災難，最好的因應方法就是採用定時投資策略（Periodic strategy）。它能濾除市場中的眩惑投資理性的雜音；驅動投資人用分批買進的方式，踩著循規守紀的節奏進行股票投資；降低投資風險。

在文中，作者Clint Willis列出五種定時投資法，同時為了力求這些方法在投資實務上的可行性，他將這些方法套用在真實的市場數據中。回測了1976年9月至1988年3月期間，以每月提撥200美元的金額，因應各種方法中的資金分配特色，將投資金額分別配置在「股票型基金（Vanguard Index Trust-500 Portfilio）」與「貨幣型基金（Vanguard Money Market Reserves-Prime Portfolio）」上，並將績效表現結果彙整，進行比較:

固定股數投資法：每月買入固定股數的股票型基金，剩餘資金投入貨幣型基金
定期定額投資法：將每月提撥資金平均投入股票型與貨幣型基金
固定比率投資法：將每月提撥資金平均投入股票型與貨幣型基金，投資過程中一旦股票型基金現值佔整體投資組合現值高於55%或低於45%，則將兩者所佔比重新調回各50%
定期變額投資法：除第一個月將資金平均投入股票型與貨幣型基金外，往後每月則按股票型基金的現價與成本比較結果決定投資金額，若成本大於現價，表示股票型基金部位虧損，則增加股票型基金投資金額，反之，則降低股票型基金投資金額，而剩餘資金則投入貨幣型基金
槓桿變額投資法：概念與定期變額相同，只是加大每一次股票型基金的加碼或減碼資金


從表一中可以看出，無論是哪一種定時投資方法，在將近12年的投資期間，最終都有超過一倍的投資報酬，顯見這種投資方法的成效十分亮眼。因為對於歷經投資市場無常變化而飽受虧損之痛的投資人而言，這是遙不可及的佳績。


當然也會有人認為就此定調：「定時投資法的成效不錯！」，是過於簡化投資風險的妄論，別急別急，在此讓看倌們先聞聞香，小強將在下篇文章中，就當時這段期間股市的變化來做比較。

待續......

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