投資管理期貨基金也要看打獵季節嗎？

OPALESQUE FUTURES 最新一期的半月刊昨日出爐，很快地掃描過這一期的內容。我個人被二個議題所吸引：一則是企業永續經營的議題，二則是一篇有關CTA策略的擇時投資的統計結果。
永續經營的議題很大，僅以一家管理期貨基金公司為訪談對象來呈現這個大題目，顯得有點單薄。受訪公司Millburn 是一家成立於1971年的期貨管理公司，很明顯地一開始就只是單純以親朋好友的閒置資金為代操而已，後來愈做愈好，公司規模也逐漸成長。幾十年來，公司仍然能夠持續經營下去，從受訪的記錄來看，「管理資金的風險控管哲學」以及「慎選並分散客戶群」兩個重要因素甚為關鍵。當然，這中間還有許多的操作細節，並非三言兩語就能交待，但是這兩項要素，也是許多成功經營的期貨管理公司抵禦市場動盪、險中求富貴的關鍵。這期的主編倒是放了不小的篇幅來呈現這個「慎選並分散客戶群」要點。

另一個報導:Is There a Season for Happier Returns?，是我覺得較有意思的內容，說明有關CTA策略的基金在一年四季12個月當中，是否存在著擇時投資的樣態(Pattern)? 因為管理期貨策略基金的績效今年以來一直不若去年亮麗，若是從Credit Suisse/Tremont 所追蹤的避險基金策略績效來看，managed futures今年以來就只有5月份、8月份是正報酬，其餘的月份就難看了，尤其是與近來不斷上漲的股票市場比較起來，負報酬就更讓人刺眼難受。

但是，也有許多資深的投資人與CTA業者，倒是老神在在地認為下半年雖然也進入9月的時序，但是接下來的3個月份，CTA仍有很大的機會可以反敗為勝。但是這究竟是不切實際的樂觀期待，還是其來有自的可靠經驗？作者著手從BarclayHedge的資料庫，找出有10年以上交易實績的158支CTA,統計出這些CTA在1998年~2008年期間，12個各別的月份績效為何？從下圖可看出，除了3月與7月之外，其餘的月份可都是有著正報酬的表現。尤其是下半年的績效會比上半年好。
作者提出的解釋是：因為股市在上半年交易量較下半年的交易量高，也比較有市場效率，導致管理期貨交易策略較難發揮效果。而下半年股票市場不效率的機會因為受到「五月賣股票」大眾盲從的投資行為影響，就有比較多會有利於管理期貨策略的交易。而且，每年的9月~11月期間，VIX指數(波動率指數)都會較高。其中，還引用了VIX的歷史數據，預判在不久的將來，VIX會再度上揚，掀起另一波金融動盪，也再度供輸給CTA策略異軍突起的機會。(這個預言，只能等著瞧…)

過往績效不代表未來的投資結果，但參考一下統計數據，讓自己對CTA的信心再多添一項佐證。

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