基金投資的匯率風險研究(二)

有經驗的投資人應該都聽過一句老話『風險不能避免，但可以管理』。確實、投資會虧錢就像懷胎十月會噁心一樣正常，想要完全避免是不切實際的，如果你是十足的風險趨避者，那就不要輕易踏足投資的世界。

但是，把投資境外基金面臨的匯兌波動視為風險是否恰當呢？
我們認為與其把匯兌波動當作風險不如把她視為成本更合適些。為什麼呢？還是那句老話『高報酬未必高風險、高風險必須有高報酬』，這句話明白的指出我們之所以願意承擔風險去投資，為的就是因為承擔風險後可能帶來的潛在收益。但是回想我們投資基金時的考量重點，你能舉出有多少次是因為預期美金會升值而去投資美金計價的海外基金？除了某些特殊類型的貨幣基金外，我相信這種經驗是屈指可數的、甚至連一次都沒有也不意外。因為我們並沒有本末倒置到會把匯兌當作基金投資的主要獲利來源，畢竟投資標的本身升值的想像空間才是我們願意承擔股市波動風險的原因，從來就不是因為匯兌收益。

所以我們認為把匯兌波動視為投資境外基金的必要成本，是投資基金時應該有的正確態度。

或許你會說，只要我不要投資境外基金就不會有這些匯兌成本了！的確，在排除那些名為台幣計價但仍以海外資產為投資標的的基金外，如果只投資國內基金是可以免去匯兌成本，但是卻有其他機會成本在不知不覺中產生，而這些機會成本卻是想以投資基金賺錢的我們不想看到的。

如前文所述，自1993年以來新台幣兌美元匯率一共出現了10次(含本次，自2010/6/7~尚未結束)的升值期間，平均每2年就會出現一次，平均升值幅度達8.95%。

接下來，我們來比較在過去台幣前五次主要升值的期間，投資國內基金與境外基金的台幣報酬率如何？看看計入台幣升值的成本後，投資境外基金是否值得？

我們依上表前五次台幣升值幅度最大的期間，篩選期間內可供投資的境外股票型基金與國內股票型基金，計算所有基金同期內的累積報酬率，境外基金則扣除台幣升值的幅度。

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三、

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從上面的比較中，我們可以發現，在台幣主要的升值期間，即使將台幣升值的成本扣除，投資境外基金仍能取得較佳的報酬率。
這個比較的目的並不是訴求境外基金一定比國內基金好，而是呼應我們前面的論點；匯兌波動只是投資境外基金的成本，不需要因為擔心匯兌成本而捨棄境外的投資機會。

僅管上一篇文章我們已經證實，台幣本身的長期波動度並不大(約5%)，我們可以透過二年以上的長期持有與挑選預期報酬率高於5%的標的等，來緩解匯兌成本對投資結果的影響。但是這畢竟也算一種不易預測的變動成本，前述的作法仍然有選錯標的或投資時點不利的風險。
那什麼樣的投資方法受到匯兌波動的影響會為最小呢？
如果採用我們標榜能分散投資時點與投資標的的小強投資法(EDCA)，並將母基金與子基金的幣別分散，是否也能有效的應對匯兌波動呢？

舉例假設我們在2009/3/1(TWD/USD =34.95)有100萬台幣執行小強的投資方法(EDCA)，選定子基金為美金計價的JF 印度基金，
為了讓比較基礎一致且能突顯匯兌對報酬率的影響程度，所以母基金以不計利息的台幣現金持有。
交易策略如下：

由上表可知，以台幣計價的整體投資報酬率為9.07%。

如果我們沒有將母、子基金的幣別區分，直接將100萬台幣轉換為美金持有，則同樣投資方法的美金原幣報酬率如下：

雖然累計美金報酬率為15.08%，高於前者，但是從2009/3/1~2011/3/31為止，台幣對美金從34.95升到29.42，升值幅度高達15.82%。換算匯兌損失後的台幣報酬率反變成負0.74%。

比較二種作法的差異在於後者整筆轉換美金，匯兌成本固定於2009/3/1(34.95)，而前者則是分批轉換至美金，匯兌成本也因此可以透過分散而平滑掉，截至2010/3/31的美金平均成本只有31.72。換句話說，如果就此固定成本，未來若美金回復至31.72，匯兌對投資組合就完全沒有影響，報酬率變11.42%。
反觀後者卻必須等匯率回到34.95時才能打平匯兌成本，報酬率回到15.08%。
同理，當匯率回復到34.95時，前者的台幣報酬率也會大幅增加到21.96%。

所以，執行小強的投資法時，只要我們將母基金以台幣持有，並分批轉換美金投資至境外基金，就能透過平滑匯率的方式，降低匯兌成本。

我們的重點不在於找出能避免匯兌損失或甚至能因此獲利的方法，而是分析哪一種投資方法在讓我們達到投資獲利的主要目標之餘，也能減少匯兌損失對投資組合的影響。
經過實證後發現，小強投資法又一次小兵立大功，在台幣巨幅升值的階段不但能夠賺錢，還能把匯率對投資組合的影響降到最低！