管理期貨基金記事- 主流與非主流的各自巧妙-上

如果要擲地有聲的舉證CTA策略在投資組合中扮演分散投資風險的角色是具有令人滿意的優異成效，無疑的，2008年就是CTA策略發光發熱的一年。去年2008年，許多成立時間尚短的歐洲CTA基金雖然沒有達到像Mulvaney Capital基金109%的驚人績效，但是就Credit Suisse/Tremont 所追蹤的避險基金產業各類操作策略的績效來看，CTA整體而言，有90%的CTA基金都能在2008年金融風暴期間，遞交給客戶正報酬率，而且87%的基金能交出讓客戶滿意的10%以上的報酬率。
　　對許多浸淫CTA策略多年的投資人而言，2008年CTA族群的績效表現並不會讓他們感到意外，但是對於號稱是財經專家的人，這可能是讓他們跌破眼鏡大感意外的結果。因為連華爾街日報這類知名的財經媒體都曾在2002年的頭版宣稱CTA策略是一種沒有效果的投資策略。但是從過往的統計數據來看，包括2008的表現，CTA是少數堪稱貨真價實的「alpha策略」 。
　　「CTA策略在2008年的績效是曇花一現的例外嗎？」許多投資人其實心中都掛著這個問號？但是回頭看看歐洲老字號的AHL管理期貨基金從1996年5月到2008年底的實際績效，它所呈現的連續12個月滾動年化報酬率是將近20%。代表的意義是什麼？2008年不是天外飛來一筆的意外之作，CTA長期以來的績效表現就是如此穩定。對投資人而言，去找出CTA能夠一枝獨秀的背後驅動力並據以定錨在未來的選擇條件上，會比找到過往績效最好CTA基金要有意義多了。
　　如果投資人是因為2008年的投資績效，就決定加重對CTA基金的投資比重，那可成了不夠周全的片面評估方法，一定會再發生追逐績效而後悔投資的不良後果。如果投資人有針對CTA基金過往的風險管理能力加以評估，例如納入Sortino ratio指標，仰賴其衡量風險管理能力的客觀性，而不是只是比較夏普指標的高低，那麼CTA管理風險的效果與方式能讓投資人加大對CTA的投資額度並且長期持有的話，從過往的績效表現來看，那會是個不錯的投資選擇。除了加入風險管理角度的審視之外，投資人應該也要看看CTA基金公司在研究能力展現度和營運穩定度的表現。
　　另一個CTA基金公司一再地向投資人強調歌頌的特點，是CTA策略在金融市場動盪混亂的期間，績效就像如魚得水般表現更為突出。若是回顧近期歷史上金融失序的年輪記事，就不難發現這個事實：只要是足以憾動全球金融市場的意外事件，彷佛都成了CTA策略展現突出績效的觸媒。1987年的股災，S&P500指數下跌31.9%, Barkley CTA 指數上揚9.6%；1998年8月俄羅斯公債違約事件引發LTCM長期資本公司的跨台事件，S&P500指數下跌14.4%, Barkley CTA 指數上揚5.9%；再看看1990年美國銀行儲貸危機事件期間，科技投機泡沫破滅後的2000年11月到2001年2月期間，2001年9月11日的雙子星大樓恐怖攻擊事件發生之後期間，2002年夏天WorldCom的崩解及9月發生股市大跌期間。尤其是在2007年8月到2009年2月期間，百年一見的金融海嘯摧毀了全球股市前幾年所累積的漲幅，S&P500的下跌幅度達47.53%,更別提金磚四國股市一發不可收拾的崩跌之勢，但是Barkley CTA指數卻逆勢激揚了21.41%的績效。
　　也有人認為CTA策略之所以能夠在2008年特別優異，因為許多趨勢跟隨策略的CTA基金經理人都跳入到交易量夠大、流動性夠高的原油市場中，抓取到原油市場暴衝至每桶147美元之後，又再崩落到每桶30元之下的整個巨幅漲跌波動的過程。所以才能讓CTA族群整體績效特別突出。事實上，對CTA族群而言，2008年並不是個特別例外的一年。只是對於”趨勢跟隨策略”的經理人而言，2008年的確是個遍地開花的豐收年，因為在各種資產類別的市場都有非常強烈又明顯的趨勢發生，讓他們只需投入比平常更少的資金，就能獲取優於以往的績效。原油市場的豐渥斬獲只是其中之一的來源，也有CTA基金經理人從整體投資人所散發出對經濟前景悲觀的訊息中，解讀出商品原物料需求減少將導致原物料市場下跌的趨勢，為求風險分散不過度集中壓注於原油市場，進而佈建如生畜肉類、基本金屬等等其他商品原物料類別的空頭部位而取得不同的獲利來源。甚至還有CTA基金經理人，根本就沒去碰已經是人滿為患的商品原物料，而從較為冷門的交易市場獲利-如柳橙汁。所以要說跟隨策略CTA就是只靠原油市場的漲跌而勝出，只能算是部份詮釋CTA”趨勢跟隨”特色，而漏掉了”多樣化獲利”、”分散風險能力”的特點。投資人若展開2008年許多績效優異的CTA基金報告，如Man AHL Diversified plc fund, WINTON futures fund, Tulip trend fund, Abraham Trading Diversified program, Tewksbury Investment fund等等，就不難發現他們2008年的績效來源是從各類不同的交易市場中獲取，如金融類的外匯、利率、股票、債券，商品原物料類的原油、貴金屬、基本金融、農產品等等。