當我們開始評估是否要投資管理期貨(managed futures)時，不可免俗的第一個提問是；「要多少錢才夠資格投資？」這些管理期貨(managed futures)業者動輒上百萬美金的投資門檻，是不是獅子大開口？ Attain Capital在2011/6/13發表了一篇"Dollars and Sense in Managed Futures Funding"，透過深入淺出的說明能讓我們了解管理期貨(managed futures)投資門檻背後所代表的意義。
全文內容的中文翻譯如下：
探究管理期貨帳戶的資金與意義(上)
對於一般投資人而言，進行管理期貨(managed futures)的投資或許是近乎妄想。畢竟，動輒至少100萬美金的投資門檻，根本稱不上是一個親民的數字。即使是投資經驗豐富的投資人，為了分散投資的需要，在面對100萬美金的投資門檻時也會感到退縮。但是這些投資人沒有意識到的是，人們往往會被「標籤價格」的表象所誤導。事實上，就管理期貨(managed futures)的投資而言，即使你屬意投資的交易程式，其要求的最低門檻是100萬美金，你也不需要立刻豪氣干雲的簽下整整100萬美金的支票。 你只需要用一定比例的金額就能建立一個期貨管理帳戶；或者你也可以採用等值的歐元、澳幣與黃金，甚至直接轉換所持有的股票來充當帳戶的投資資金。這種讓你自由選擇各種建立帳戶資金方式的彈性，相信也是管理期貨(managed futures)能快速成長的主要原因之一。
為了了解這些不同方式所形成的管理期貨帳戶資金如何運作，我們必須先退一步思考，管理期貨帳戶最低投資門檻的數字是怎麼來的？
當你進行管理期貨的投資，通常，你必須滿足個別管理期貨業者對最低投資門檻的要求。這些最低投資門檻的要求並不是由交易所、你的經紀商或政府管理部門設定的。
他們是由程式的經理人所設定的，而其中涉及的層面並不僅止於交易相關期貨合約在技術上所需要的保證金金額。
多數經理人是將以下三個不同層面的資金用途統一思考後，才歸結出一個最低投資金額：
1. 在交易所實際執行交易時所需要的最低保證金額。
2. 經理人為未來預期可能的價值回落做準備的金額
3. 為使整體投資回報率水準迎合投資人需求的金額
1. 技術性金額(Technical Amount)：構成最低投資門檻的第一個部分
技術性金額是指為了實際執行期貨交易時所需要的最低資金，也就是各交易所與結算機構對期貨交易『保證金』(margin)的基本要求。任何一個帳戶想在像芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)這樣受監管的交易所交易，第一件事就是帳戶中至少需備有滿足交易所保證金(performance bond/margin)規範的金額。這個保證金可以讓交易所確保期貨交易的另一方即使在交易結果對他不利時仍能完成交易。也可以把保證金看成投資部位中一天內能夠損失的金額，而交易所與結算機構就是要確保投資帳戶中至少要有這些錢足以應付損失，才能避免整個系統失能。如果不這麼做，一旦交易中損失的一方跑了，獲利的另一方將只能空歡喜一場。
2. 緩衝性金額(Perceived Drawdown Amount)：構成最低投資門檻的第二個部分
緩衝性金額是經理人相信足夠讓投資人撐過價格回落(drawdown)階段所需要的金額。當然，這是建立在經理人對價格回落(drawdown)的估計上，並不保證未來就不會發生比預期中更嚴重的下跌。舉例而言，假設投資期間可能面臨的損失達$150,000，那麼投資人最好在帳戶內準備好至少同等數額的錢。如果沒有，投資過程中他們很容易就會被「再正常不過」的上漲與下跌淘汰出去。想像這就像是一桶汽油，如果你要開100英哩的車到達目的地需要有5加侖的汽油，那麼你油箱裡最好至少加滿5加侖的汽油，否則你永遠到不了目的地。
3. 裝飾性金額：(Window Dressing Amount) 構成最低投資門檻的第三個部分
這些資金的目的是要讓投資展現出來的百分比更迎合潛在投資人，簡單來說就是期貨顧問(Advisor)為了讓他的交易程式計算出來的平均報酬率與風險值更美化所需要的金額，所以沒有比〝裝飾〞更好的形容了。想像有一位期貨顧問(Advisor)能創造的平均年化回報是$100,000，而可能的價值回落(drawdown) 是 $50,000。假設他設定的最低投資門檻是 $100,000，那麼他的平均年化回報將是100%而價格回落(drawdown)也將會高達50%。但是如果他將最低投資門檻設定為 $1,000,000，他的平均年化回報就會調整為10%而價值回落(drawdown)也將改善為5%。雖然二者實際賺到的金額是一致的，但是期貨顧問(Advisor)或許會更願意用100萬美金作為最低投資門檻，因為他們發現5%的價格回落數字更容易吸引投資人的目光。
將管理期貨帳戶要求的最低投資門檻扣除期貨交易所需的最低保證金與渡過價值回落階段所需的最低緩衝金額後，就是裝飾性金額了。而裝飾性金額也是讓最低投資門檻數字變得有趣的地方。
名目融資 (Notional Funding)
名目資金(Notional Funds)或名目融資(Notional Funding)顧名思義就是能讓你用"想像中"的資金來進行CTA(Commodity Trading Advisor)程式或交易系統的投資。我們不確定名目資金的運用將來是否會有法律上的其他規範、也不知道所謂"想像中"資金的說法是否會讓多數人坐立難安?但是在目前現行的交易實務中，名目融資卻是被普遍的使用著。
我們指的所謂"想像中"的資金到底是什麼？基本上，那就好像你只給經理人一個數目的資金，但要求他交易的金額卻好像你有給他更多的資金一樣。比如你告訴經理人用我帳戶內的$250,000交易$1,000,000的部位，彷彿你實際上有$1,000,000。這一切又要回到前面提到的三種資金層面說起。
我們假設一個期貨交易程式為例，上述的三種資金層面就會像以下所示：
技術性金額 (Technical Amount/Margin) $150,000
緩衝性金額 (Perceived Drawdown Amount) $25,0000
裝飾性金額 (Window Dressing Amount) $60,0000
最低投資門檻 $1,000,000
現在，回頭想想當你投資一個CTA程式時是如何使用"想像中"、"名目"的資產的？答案就藏在上面所說的裝飾性金額裡。很顯然的，一個管理期貨帳戶投資人確實需要技術性金額來滿足保證金的要求，也需要緩衝性金額在價格波動中生存下去。但是如果投資人可以理解並能掌控更大程度的損益變化，其實未必需要裝飾性金額。
可以容忍3~4倍損益波動變化的投資老手，會詢問帳戶的保證金資本比例(margin to equity ratio/技術性保證金占最低投資門檻的比例)，然後檢視程式的最大價格回落程度，再以此為基礎來建構他們必須實際投入帳戶的金額。事實上，期貨顧問(Advisor)也會在法定公開揭露文件(D-Doc/Disclosure Documents)內提供這些數字，並定義他們接受的名目融資水準。名目融資的水準一般在25%~75%，也就是說你只需要投入平均25萬~75萬的資金，就能實際操作100萬美金的管理期貨帳戶。
現在有趣的部分來了。這些融資都是免費的！(雖然我們也曾聽說有基金平台業者做出對使用名目融資收費的可恥行為)名目融資與你在股票市場融資或購置房地產的融資不同，並不會被收取利息。要說"成本"的話，倒是經理人收取管理費的基礎是以名目的金額而非帳戶中的現金結餘(Cash Balance)計算。所以如果你參與的程式是收取2%管理費，而你帳戶中只有25%的資金(75% notional funding)，那麼你實際負擔的管理費將暴增為8%。同樣的，交易手續費以百分比形式顯示時的衝擊也將更巨大。更不用說，一旦你的損失比率相較於最低投資門檻被四倍數放大時(即使實際上損失的絕對金額是一樣的)，你心裡必須承受的煎熬；以及遭受損失後帳戶價值距離強制平倉(margin call)不遠時，你焦躁不安的心情了。
(待續)
全文內容的中文翻譯如下：
探究管理期貨帳戶的資金與意義(上)
為了了解這些不同方式所形成的管理期貨帳戶資金如何運作，我們必須先退一步思考，管理期貨帳戶最低投資門檻的數字是怎麼來的？
當你進行管理期貨的投資，通常，你必須滿足個別管理期貨業者對最低投資門檻的要求。這些最低投資門檻的要求並不是由交易所、你的經紀商或政府管理部門設定的。
他們是由程式的經理人所設定的，而其中涉及的層面並不僅止於交易相關期貨合約在技術上所需要的保證金金額。
多數經理人是將以下三個不同層面的資金用途統一思考後，才歸結出一個最低投資金額：
1. 在交易所實際執行交易時所需要的最低保證金額。
2. 經理人為未來預期可能的價值回落做準備的金額
3. 為使整體投資回報率水準迎合投資人需求的金額
1. 技術性金額(Technical Amount)：構成最低投資門檻的第一個部分
技術性金額是指為了實際執行期貨交易時所需要的最低資金，也就是各交易所與結算機構對期貨交易『保證金』(margin)的基本要求。任何一個帳戶想在像芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)這樣受監管的交易所交易，第一件事就是帳戶中至少需備有滿足交易所保證金(performance bond/margin)規範的金額。這個保證金可以讓交易所確保期貨交易的另一方即使在交易結果對他不利時仍能完成交易。也可以把保證金看成投資部位中一天內能夠損失的金額，而交易所與結算機構就是要確保投資帳戶中至少要有這些錢足以應付損失，才能避免整個系統失能。如果不這麼做，一旦交易中損失的一方跑了，獲利的另一方將只能空歡喜一場。
2. 緩衝性金額(Perceived Drawdown Amount)：構成最低投資門檻的第二個部分
緩衝性金額是經理人相信足夠讓投資人撐過價格回落(drawdown)階段所需要的金額。當然，這是建立在經理人對價格回落(drawdown)的估計上，並不保證未來就不會發生比預期中更嚴重的下跌。舉例而言，假設投資期間可能面臨的損失達$150,000，那麼投資人最好在帳戶內準備好至少同等數額的錢。如果沒有，投資過程中他們很容易就會被「再正常不過」的上漲與下跌淘汰出去。想像這就像是一桶汽油，如果你要開100英哩的車到達目的地需要有5加侖的汽油，那麼你油箱裡最好至少加滿5加侖的汽油，否則你永遠到不了目的地。
3. 裝飾性金額：(Window Dressing Amount) 構成最低投資門檻的第三個部分
這些資金的目的是要讓投資展現出來的百分比更迎合潛在投資人，簡單來說就是期貨顧問(Advisor)為了讓他的交易程式計算出來的平均報酬率與風險值更美化所需要的金額，所以沒有比〝裝飾〞更好的形容了。想像有一位期貨顧問(Advisor)能創造的平均年化回報是$100,000，而可能的價值回落(drawdown) 是 $50,000。假設他設定的最低投資門檻是 $100,000，那麼他的平均年化回報將是100%而價格回落(drawdown)也將會高達50%。但是如果他將最低投資門檻設定為 $1,000,000，他的平均年化回報就會調整為10%而價值回落(drawdown)也將改善為5%。雖然二者實際賺到的金額是一致的，但是期貨顧問(Advisor)或許會更願意用100萬美金作為最低投資門檻，因為他們發現5%的價格回落數字更容易吸引投資人的目光。
將管理期貨帳戶要求的最低投資門檻扣除期貨交易所需的最低保證金與渡過價值回落階段所需的最低緩衝金額後，就是裝飾性金額了。而裝飾性金額也是讓最低投資門檻數字變得有趣的地方。
名目融資 (Notional Funding)
我們指的所謂"想像中"的資金到底是什麼？基本上，那就好像你只給經理人一個數目的資金，但要求他交易的金額卻好像你有給他更多的資金一樣。比如你告訴經理人用我帳戶內的$250,000交易$1,000,000的部位，彷彿你實際上有$1,000,000。這一切又要回到前面提到的三種資金層面說起。
我們假設一個期貨交易程式為例，上述的三種資金層面就會像以下所示：
技術性金額 (Technical Amount/Margin) $150,000
緩衝性金額 (Perceived Drawdown Amount) $25,0000
裝飾性金額 (Window Dressing Amount) $60,0000
最低投資門檻 $1,000,000
現在，回頭想想當你投資一個CTA程式時是如何使用"想像中"、"名目"的資產的？答案就藏在上面所說的裝飾性金額裡。很顯然的，一個管理期貨帳戶投資人確實需要技術性金額來滿足保證金的要求，也需要緩衝性金額在價格波動中生存下去。但是如果投資人可以理解並能掌控更大程度的損益變化，其實未必需要裝飾性金額。
可以容忍3~4倍損益波動變化的投資老手，會詢問帳戶的保證金資本比例(margin to equity ratio/技術性保證金占最低投資門檻的比例)，然後檢視程式的最大價格回落程度，再以此為基礎來建構他們必須實際投入帳戶的金額。事實上，期貨顧問(Advisor)也會在法定公開揭露文件(D-Doc/Disclosure Documents)內提供這些數字，並定義他們接受的名目融資水準。名目融資的水準一般在25%~75%，也就是說你只需要投入平均25萬~75萬的資金，就能實際操作100萬美金的管理期貨帳戶。
現在有趣的部分來了。這些融資都是免費的！(雖然我們也曾聽說有基金平台業者做出對使用名目融資收費的可恥行為)名目融資與你在股票市場融資或購置房地產的融資不同，並不會被收取利息。要說"成本"的話，倒是經理人收取管理費的基礎是以名目的金額而非帳戶中的現金結餘(Cash Balance)計算。所以如果你參與的程式是收取2%管理費，而你帳戶中只有25%的資金(75% notional funding)，那麼你實際負擔的管理費將暴增為8%。同樣的，交易手續費以百分比形式顯示時的衝擊也將更巨大。更不用說，一旦你的損失比率相較於最低投資門檻被四倍數放大時(即使實際上損失的絕對金額是一樣的)，你心裡必須承受的煎熬；以及遭受損失後帳戶價值距離強制平倉(margin call)不遠時，你焦躁不安的心情了。警語：名目融資涉及使用槓桿，槓桿的使用如二面刃，既能大幅增進回報也會加劇風險。
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