常與變

工業革命後，製造模式徹底改變，經濟活動蓬勃發達，交通運輸快速革新，科技的日新月異，使得人類生活水平遠遠超越了17世紀以前的人們。外在的環境進步了(變)，可是在愛情與投資兩個面向上，人類的本性卻好像沒有太多的進化(常)!

我們先來看看愛情世界的常與變。
在古代，人生中的婚姻大事都是由長輩決定的，不論是指腹為婚，還是媒妁之言，大人說了算，孩子們也只能遵照父母的安排，而新婚之夜才初見另一半，都算不上是新鮮事。隨著時代的變遷，人們對於愛情開始有了追求的勇氣-自由戀愛蔚為風潮，不論是先友後婚、愛情長跑、閃電結婚，甚至是網交配對，任君選擇，變化之大，不可謂不巨。可是，再深入觀察，看看現在的報章雜誌和娛樂影視，最為熾熱報導與劇情，不外是不倫之戀、離婚訴訟、情殺、外遇、偷情……，不僅因為觀眾愛看，其中更寫實的描述了現今的愛情跑跳碰。不禁令人懷疑，在取得自由戀愛後，多了選擇的對象，就讓現在的男歡女愛更幸福了嗎?多了自主決定另一半的權力，就人人可以成為白頭偕老、永浴愛河的佳偶嗎?事實並非如此，為什麼會這樣?因為時代變了，促成婚姻的方式變了(變)，但人性不變(常)。哎! 千年後的現代人面對愛情時，與古人一樣盲目。

我們再來看看投資世界的常與變。自十七世紀擁有海上霸權的荷蘭，於1608年在阿姆斯特丹建立第一個證券交易所後，人類便開始與金融市場展開了綿延至今、愛恨糾纏、死生共譜的交錯。四百多年的金融市場巨變至今，我們可以發覺，藉由科技的進步，人類的創新，網路的竄起，讓市場的訊息變得更透明多元，資金移動得更快速方便，更先進的金融工具隨處可見，更新穎的衍生商品垂手可得，從期權、期貨、保證金交易、股指交易、賣空等等，金融市場的發展更趨完善，這些有利於投資人的改變，是否使現代人面對投資時更高明?更容易致富呢?自 1870年後，已發生148次的金融危機，我們只要攤開當時的報紙，頭版斗大的字無不寫著"史上最慘烈的重挫"、"空前絕後的災難"……，市場一片悲戚至極、哀鴻遍野，彷彿世界末日，難道這些血淋淋的金融危機未能成功的教育後人?

回顧金融史，第一個不變的啟示是「市場一直在變」；因為金融市場有繁榮與泡沫、各類資產價格有漲有跌、股市會上下波動，這些都是不變的常態。瞬息萬變的趨勢令人難以掌握，不過，難以掌握的市場並不可怕，可怕的是人們深信自己可以掌握，卻沒有能力與方法。

金融史的第二個不變的啟示是人性不變。人類在進行投資前，通常會認定自己是理性的，可是經過市場的劇烈變化後，逐漸由人性取代理性。面對上漲就情不自禁的貪婪追高，遇到下跌就不由自主的恐懼殺出，這些是正常的心理反應，也是使我們做出深陷虧損的反應。於是，歷史不斷重演，而天性頑固的人類也就不斷的覆轍，不停的受到市場的吞噬、載浮載沉、落入輪迴、難脫宿命。


投資市場就如同愛情世界，皆是環境在變，但人性不變；而二人世界是否甜蜜，還得碰碰運氣，有50%因素需取決於另一半，但是投資，卻可以完全操之在我。做投資，除了瞭解市場的常與變，更要認清自身的強與弱，為了要駕馭頑固又脆弱的人性，就必須依賴克服人性的投資策略以及嚴格執行的交易紀律，若此，欲致富，未達已近。

Read More

常與變

工業革命後，製造模式徹底改變，經濟活動蓬勃發達，交通運輸快速革新，科技的日新月異，使得人類生活水平遠遠超越了17世紀以前的人們。外在的環境進步了(變)，可是在愛情與投資兩個面向上，人類的本性卻好像沒有太多的進化(常)!

我們先來看看愛情世界的常與變。
在古代，人生中的婚姻大事都是由長輩決定的，不論是指腹為婚，還是媒妁之言，大人說了算，孩子們也只能遵照父母的安排，而新婚之夜才初見另一半，都算不上是新鮮事。隨著時代的變遷，人們對於愛情開始有了追求的勇氣-自由戀愛蔚為風潮，不論是先友後婚、愛情長跑、閃電結婚，甚至是網交配對，任君選擇，變化之大，不可謂不巨。可是，再深入觀察，看看現在的報章雜誌和娛樂影視，最為熾熱報導與劇情，不外是不倫之戀、離婚訴訟、情殺、外遇、偷情……，不僅因為觀眾愛看，其中更寫實的描述了現今的愛情跑跳碰。不禁令人懷疑，在取得自由戀愛後，多了選擇的對象，就讓現在的男歡女愛更幸福了嗎?多了自主決定另一半的權力，就人人可以成為白頭偕老、永浴愛河的佳偶嗎?事實並非如此，為什麼會這樣?因為時代變了，促成婚姻的方式變了(變)，但人性不變(常)。哎! 千年後的現代人面對愛情時，與古人一樣盲目。

我們再來看看投資世界的常與變。自十七世紀擁有海上霸權的荷蘭，於1608年在阿姆斯特丹建立第一個證券交易所後，人類便開始與金融市場展開了綿延至今、愛恨糾纏、死生共譜的交錯。四百多年的金融市場巨變至今，我們可以發覺，藉由科技的進步，人類的創新，網路的竄起，讓市場的訊息變得更透明多元，資金移動得更快速方便，更先進的金融工具隨處可見，更新穎的衍生商品垂手可得，從期權、期貨、保證金交易、股指交易、賣空等等，金融市場的發展更趨完善，這些有利於投資人的改變，是否使現代人面對投資時更高明?更容易致富呢?自 1870年後，已發生148次的金融危機，我們只要攤開當時的報紙，頭版斗大的字無不寫著"史上最慘烈的重挫"、"空前絕後的災難"……，市場一片悲戚至極、哀鴻遍野，彷彿世界末日，難道這些血淋淋的金融危機未能成功的教育後人?

回顧金融史，第一個不變的啟示是「市場一直在變」；因為金融市場有繁榮與泡沫、各類資產價格有漲有跌、股市會上下波動，這些都是不變的常態。瞬息萬變的趨勢令人難以掌握，不過，難以掌握的市場並不可怕，可怕的是人們深信自己可以掌握，卻沒有能力與方法。

金融史的第二個不變的啟示是人性不變。人類在進行投資前，通常會認定自己是理性的，可是經過市場的劇烈變化後，逐漸由人性取代理性。面對上漲就情不自禁的貪婪追高，遇到下跌就不由自主的恐懼殺出，這些是正常的心理反應，也是使我們做出深陷虧損的反應。於是，歷史不斷重演，而天性頑固的人類也就不斷的覆轍，不停的受到市場的吞噬、載浮載沉、落入輪迴、難脫宿命。


投資市場就如同愛情世界，皆是環境在變，但人性不變；而二人世界是否甜蜜，還得碰碰運氣，有50%因素需取決於另一半，但是投資，卻可以完全操之在我。做投資，除了瞭解市場的常與變，更要認清自身的強與弱，為了要駕馭頑固又脆弱的人性，就必須依賴克服人性的投資策略以及嚴格執行的交易紀律，若此，欲致富，未達已近。

Read More

投資的限制與陷阱-2/3

真話說一半常常是彌天大謊～班哲明．富蘭克林（美國哲學家）

在上一篇「投資的限制與陷阱-第1部曲」中，小強們找到了如何在投資人恐懼時貪婪的方法，但是有了弓，還缺了箭，仍然無法成為制敵的武器，如果沒能在貪婪時恐懼，那投資能獲利還真的是天大的謊言。前面提過，自然人的投資操作是遵循「買進－持有－賣出」三個步驟，少了賣出的動作，基本上並不符合一般人的投資需求與利益。所有先前所提過的定時投資法都有一個共通的缺點，都只是強調買進的藝術，完全沒有賣出的機制，也就是「停利」的概念，所以隨時可見紙上富貴的情況發生。


我們從以下的例子可以略見端倪：從1988年12月31日至2008年12月31日止的240個月份期間，假設有二位投資人每月分別以10,000元定時定額投資台股指數，甲君遵守一般理財專家建議，持續不間斷扣款，沒有加諸任何作為；乙君除了不間斷扣款之外，還採用了「到達獲利目標就停利」的機制。一個細小的策略差異將會造就完全不同的結果：

甲君－沒有停利機制的策略：

在240個月的期間，甲君遵守定時定額的投資紀律，不間斷的進行扣款，最終投入本金合計2,400,000元，不過投資過程所呈現的績效卻有如雲霄飛車，高低起伏落差極大，其程度並不亞於單筆投資。

這20年間出現過三件大事：1997年亞洲金融風暴讓努力了8年(1989~1996)的定時定額獲利從824,129歸零；2000年網通泡沫讓持續了11年(1989~2000)的定時定額從獲利973,616轉成虧損541,538；2008年次貸風暴讓堅持了19年(1989~2008)的定時定額從獲利1,428,788反倒虧損600,751；最後，好不容易成就了20年的定時定額悲情地以虧損529,383告終！何以如此？

大家似乎都忽略一件事，定時定額以分散投資方式消弭擇時因子的效果，是會隨著部位的累積而逐漸遞減，第12個月的10,000元扣款佔當時整體部位的1/12，而第240個月的10,000元扣款則佔當時總部位的1/240，因此前者對當時部位的影響性是後者的20倍，就因為如此，定時定額越久，它所展現的特性就跟單筆投資越來越像，越來越無法彰顯定時投資法分散風險的優勢。


乙君－加入20%停利機制的策略：

乙君在240月的投資過程中，一共掌握了11次停利機會，實現利益合計468,644元，而最後以獲利403,723結束投資,與甲君的投資結果有著天壤之別。不過甲君與乙君之間並無法做全面性的比較，原因在於，乙君一旦停利之後，所回收的資金並未再次投入市場，而是以現金方式保留，造成在這個例子中，乙君真正所使用到的資金僅有490,000元，而不是2,400,000元。

這種狀況有兩層意義，一是乙君僅靠著停利機制就可以以490,000元度過各種金融危機並獲得403,723元的利潤，IRR報酬率高達20.44%，可見這部分的資金使用效率非常高；二是這種狀況形同有高達1,910,000元資金處於閒置狀態，若能加以有效管理運作，整體部位的報酬金額將會更高，關於這點，我們會在後面章節提出解決方法。不過無論如何，這並無法掩蓋20年下來，乙君獲利、甲君虧損的事實，也無損於停利機制在定時投資法中所扮演的關鍵角色。


缺乏停利機制的定時投資法，好比幾部一起評比的進口汽車，各有各的強項，有的內裝好，有的操控性佳，有的則是安全性高，但共通點就是沒有煞車，雖然都可以隨意猛踩油門加速朝目標前進，但卻沒有能力避免突發的意外事故，一旦金融危機發生，投資人所遭受的衝擊就會特別慘重。

不過也不是有了停利機制就代表投資人的目標就可順利達成，就像車子在爬坡時，不斷踩剎車不但無助於安全，反而讓車子更耗油，而在下坡時，減少剎車次數雖然可以省油，卻會增加行車危險，因此審視車況與路況作出適當的剎車反應才是正確之道。而停利的設定也是同樣的道理，一個過高的數字可能會讓投資部位無法產生停利，或可能要犧牲其他資源（如時間或資本）來達成，而過低的數字可能會讓投資部位時常產生停利，造成整體資金運用效率不彰、整體投資報酬率下降的現象，所以必須檢視投資標的在不同停利點下的成本效益狀況，尋找一個適當的停利數字。

表一為2000年1月1日至2010年8月31日期間，每月10,000元定時定額投資台股指數，不同停利點所需的資金成本與產生的報酬效益統計表，從表中6組數據來看，停利點越高（35%），停利次數會越低（只有1次），而總獲利或許較高（388,554元），不過時間（84.1個月）與資金的成本（840,000元）也較大，這樣不一定會產生最大的效益（IRR：8.74%；資金回報率：46.26%）。

而停利點越低（10%），停利次數會越高（9次），雖然時間（45.5個月）與資金的成本（460,000元）較低，但總獲利也跟著降低（132.273元），如此所產生的效益也不會是最佳（IRR：8.45%；資金回報率：28.75%），而最後評估的結果，最適停利點就會落在20%或25%上。當然，這個答案並不是針對所有的定時定額投資標的一體適用，評估的過程中，必須將有限的投資資本、有限的投資期間與各類型共同基金的質量分析納入考量，才能找出最適當的停利數字。

Read More

投資的限制與陷阱-2/3

真話說一半常常是彌天大謊～班哲明．富蘭克林（美國哲學家）

在上一篇「投資的限制與陷阱-第1部曲」中，小強們找到了如何在投資人恐懼時貪婪的方法，但是有了弓，還缺了箭，仍然無法成為制敵的武器，如果沒能在貪婪時恐懼，那投資能獲利還真的是天大的謊言。前面提過，自然人的投資操作是遵循「買進－持有－賣出」三個步驟，少了賣出的動作，基本上並不符合一般人的投資需求與利益。所有先前所提過的定時投資法都有一個共通的缺點，都只是強調買進的藝術，完全沒有賣出的機制，也就是「停利」的概念，所以隨時可見紙上富貴的情況發生。


我們從以下的例子可以略見端倪：從1988年12月31日至2008年12月31日止的240個月份期間，假設有二位投資人每月分別以10,000元定時定額投資台股指數，甲君遵守一般理財專家建議，持續不間斷扣款，沒有加諸任何作為；乙君除了不間斷扣款之外，還採用了「到達獲利目標就停利」的機制。一個細小的策略差異將會造就完全不同的結果：

甲君－沒有停利機制的策略：

在240個月的期間，甲君遵守定時定額的投資紀律，不間斷的進行扣款，最終投入本金合計2,400,000元，不過投資過程所呈現的績效卻有如雲霄飛車，高低起伏落差極大，其程度並不亞於單筆投資。

這20年間出現過三件大事：1997年亞洲金融風暴讓努力了8年(1989~1996)的定時定額獲利從824,129歸零；2000年網通泡沫讓持續了11年(1989~2000)的定時定額從獲利973,616轉成虧損541,538；2008年次貸風暴讓堅持了19年(1989~2008)的定時定額從獲利1,428,788反倒虧損600,751；最後，好不容易成就了20年的定時定額悲情地以虧損529,383告終！何以如此？

大家似乎都忽略一件事，定時定額以分散投資方式消弭擇時因子的效果，是會隨著部位的累積而逐漸遞減，第12個月的10,000元扣款佔當時整體部位的1/12，而第240個月的10,000元扣款則佔當時總部位的1/240，因此前者對當時部位的影響性是後者的20倍，就因為如此，定時定額越久，它所展現的特性就跟單筆投資越來越像，越來越無法彰顯定時投資法分散風險的優勢。


乙君－加入20%停利機制的策略：

乙君在240月的投資過程中，一共掌握了11次停利機會，實現利益合計468,644元，而最後以獲利403,723結束投資,與甲君的投資結果有著天壤之別。不過甲君與乙君之間並無法做全面性的比較，原因在於，乙君一旦停利之後，所回收的資金並未再次投入市場，而是以現金方式保留，造成在這個例子中，乙君真正所使用到的資金僅有490,000元，而不是2,400,000元。

這種狀況有兩層意義，一是乙君僅靠著停利機制就可以以490,000元度過各種金融危機並獲得403,723元的利潤，IRR報酬率高達20.44%，可見這部分的資金使用效率非常高；二是這種狀況形同有高達1,910,000元資金處於閒置狀態，若能加以有效管理運作，整體部位的報酬金額將會更高，關於這點，我們會在後面章節提出解決方法。不過無論如何，這並無法掩蓋20年下來，乙君獲利、甲君虧損的事實，也無損於停利機制在定時投資法中所扮演的關鍵角色。


缺乏停利機制的定時投資法，好比幾部一起評比的進口汽車，各有各的強項，有的內裝好，有的操控性佳，有的則是安全性高，但共通點就是沒有煞車，雖然都可以隨意猛踩油門加速朝目標前進，但卻沒有能力避免突發的意外事故，一旦金融危機發生，投資人所遭受的衝擊就會特別慘重。

不過也不是有了停利機制就代表投資人的目標就可順利達成，就像車子在爬坡時，不斷踩剎車不但無助於安全，反而讓車子更耗油，而在下坡時，減少剎車次數雖然可以省油，卻會增加行車危險，因此審視車況與路況作出適當的剎車反應才是正確之道。而停利的設定也是同樣的道理，一個過高的數字可能會讓投資部位無法產生停利，或可能要犧牲其他資源（如時間或資本）來達成，而過低的數字可能會讓投資部位時常產生停利，造成整體資金運用效率不彰、整體投資報酬率下降的現象，所以必須檢視投資標的在不同停利點下的成本效益狀況，尋找一個適當的停利數字。

表一為2000年1月1日至2010年8月31日期間，每月10,000元定時定額投資台股指數，不同停利點所需的資金成本與產生的報酬效益統計表，從表中6組數據來看，停利點越高（35%），停利次數會越低（只有1次），而總獲利或許較高（388,554元），不過時間（84.1個月）與資金的成本（840,000元）也較大，這樣不一定會產生最大的效益（IRR：8.74%；資金回報率：46.26%）。

而停利點越低（10%），停利次數會越高（9次），雖然時間（45.5個月）與資金的成本（460,000元）較低，但總獲利也跟著降低（132.273元），如此所產生的效益也不會是最佳（IRR：8.45%；資金回報率：28.75%），而最後評估的結果，最適停利點就會落在20%或25%上。當然，這個答案並不是針對所有的定時定額投資標的一體適用，評估的過程中，必須將有限的投資資本、有限的投資期間與各類型共同基金的質量分析納入考量，才能找出最適當的停利數字。

Read More

投資的限制與陷阱-1/3

投資的目的在於獲利，所有的投資邏輯、投資策略、投資規劃等，都是圍繞在「獲利」的基礎上。在進行投資活動前，要先認清「受限的投資生命與有限的投資資本」這項事實，才能免於陷入漫無目的、毫無章法的亂投，使得投資結果虧損，落得傷心傷身；而投資叢林中的陷阱，更是星羅棋布、危機四伏，該如何在「熊吻」下求生? 又該如何保護好辛苦狩得的獵物? 在部落格中我們將分成三部曲，細細說明，今日就先來討論第1部曲- 受限的投資生命與有限的投資資本


投資生命有限
今天很殘酷，明天更殘酷，後天很美好，但大部分人都死在明天晚上，看不到後天的太陽！～馬雲（阿里巴巴執行長）

多數投資人並沒有意識到不只人的生理壽命有限，投資壽命更短、更是受限，因為大部分的人並不是生下來就開始進行投資，只有在出社會開始賺錢後才會有能力累積資本、進行投資理財的活動，進而退休後開始花用投資壽命期間所累積的投資成果，這段期間大概只有短短的20~30年（35~65歲），無法隨意無限延伸，投資人若沒將投資生命有限的因納入決策考量，通常都會因走錯投資方向，種下投資失敗的種子。


舉個例子，在大家都不斷在尋找投資大師華倫巴菲特的投資秘訣時是否曾想過，究竟他是以個人的角度思考如何投資？還是以波克夏海瑟威這家公司的立場制訂投資策略？答案是後者：「巴菲特一旦買入某企業的股票，就會做較長期的持有，所著眼的就是企業的未來價值，他認為若僅僅因為股票出現了差價就把它賣掉將是相當愚蠢的行為。沒有什麼時間值得把優質的企業賣掉，像可口可樂公司的股票，賣出的時間是永遠！」，只有法人才有資格談「永遠」這兩個字。自然人在投資時宥於投資生命有限，所以必須唱「買進－持有－賣出」三部曲，而他老兄因公司法人沒有生命期限，卻可只唱「買進－持有」兩部曲，有無限長的時間等待投資發生效益，這是自然人與法人兩者在客觀條件不同情況下，所形成的投資策略差異，投資人若無法認清這個事實，那馬雲的這句話「今天很殘酷，明天更殘酷，後天很美好，但大部分人都死在明天晚上，看不到後天的太陽！」必將成為投資鐵律！


我們都了解，一個正在累積退休金的長期投資者，當然希望自己在投資生命階段能夠運用一些投資方法獲得足夠的報酬，讓自己在退休後能安享晚年生活，不過若遇到日本市場的狀況，恐怕也只有法人才有辦法永久等待市場的回春。從1984年1月到2010年10月為止，每月定時定額投資日本市場20年來看，最好的情況是20年僅讓你獲利11%，最糟的則是賠掉53%，且任一個20年時期，出現賠錢的機率達83%，賺賠比率呈現高度不對稱，這對投資人而言，20年的投資如果遇到這樣的市場，那所剩的投資壽命大概只能用來彌補虧損，更遑論投資獲利、安度餘生了。

日本市場或許只是大多數投資人的投資生命中，可能遭遇到的各種投資縮影中的一種，但是我們在這裡所要強調的是，不管投資方法為何，投資人都是以「有限的投資時間」換取「可能的獲利空間」，既然時間有限，時間就是一種資源，投資時就必須納入考量，並善用這彌足珍貴的有限資源。


投資資本有限：
一個真正的投資者並不會如賭博般隨意投放資金，他只會投放于有足夠可能性獲取利潤的工具上～羅伊．紐伯格（美國共同基金之父）

要做任何投資，資金是最基本的要素，這個要素跟時間一樣，都是有限的，不同的是，每個人的投資生命長短差異不大，而資金大小卻可能天差地遠，不過資金的多與少是一個相對概念，並不會影響一種有效投資方式的成敗，「有限」這個前提要件才是關鍵，因此資金的控管與投資方法的有效與否就顯得非常重要。巴菲特曾經說過：「要在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」，這句話是投資領域的金科玉律，不過很少人可以做得到，原因除了心理層面的影響外，還有，這也是對投資人資金控管能力與投資方法選擇的考驗。如何在別人恐懼、有機可趁之時進行貪婪？一方面當然是手中有足夠的資金可以買進，另一方面也要有方法可以執行，否則這就只是一句口號而已。


現在很多理財專家鼓勵投資人利用定期定額投資法或作為主要理財方法，或作為退休金規劃工具，但這個方式並未將「投資資本有限」納入考量，因此弱化了投資績效。舉例來說，假設一位投資人從1990年11月30日開始以每月10,000元定時定額投資台股指數（約定扣款日為每月16日），20年下來總投資金額為2,400,000元，獲利982,387元，報酬率為3.31%：

若考量資本有限（最多只有2,400,000元），將每月扣款金額下調為7,000元，並在投資過程中，當投資部位損失10%以上時加碼扣款14,000元（扣款金額變為21,000元），一樣20年下來，會產生所需投資本金下降、獲利數額與報酬率上升、風險降低的現象，投資效率獲得了改善，而這就是一般所稱的「定時不定額」投資法：

這個例子突顯兩個重點，一是將「投資資本有限」因子納入考量，投資效率可以獲得提升；二是透過資金的控管才有機會做到「在別人恐懼時貪婪」。但如果還要「在別人貪婪時恐懼」呢？顯然地，定時不定額投資法仍嫌不夠！且看第2部曲: 如何保護你的獵物-停利機制

Read More